Tüpraş: kuvvetli, karlı,ucuz Tüpraş için 12 aylık yeni pay gaye fiyatımız 350TL olup Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. kuvvetli 1Ç22 faaliyet sonuçları ve üst revize edilen 2022 net rafineri marjı iddiaları nin akabinde varsayımlarımızı revize ettik. Tüpraş’ın iki yıllık pandemi daha sonrası yükselen orta distilat marjlarından, kuvvetli talep şartlarından sağlam finansal modelinden oluml u etkilenmesini bekliyoruz.
Jet ve dizel marjları Mart ayından itibaren güzelleşerek Nisan ve Mayıs aylarında rekor düzeylere ulaştı. Dizel ve jet marjları Nisan ayında sırasıyla 44.2ABD$ ve 45.2ABD$/varil’dan süreç gördü. B u kuvvetli marjlar, aslına bakarsanız yüksek seyreden tüm referans rafineri marjları nı üst çekti. Bu çerçevede Tüpraş, 2022’de net rafinaj marjı beklentisini 4,0 ABD Doları/varil artırarak 8-9.0 ABD$/varil olarak üst istikametli revize etti. Tüpraş’ın önümüzdeki periyotta 1,3-1,2 milyar ABD Doları
fiyatı ndaki sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz.
Şirket için 12 aylık yeni amaç fiyatımız 336TL olup %30 artış potansiyeli içermektedir. Pay son bir ayda BİST-100 endeksinin %6 üstünde getiri sağlamıştır. Varsayımlarımız hala potansiyelinin gereğince fiyatlanmadığını gösteriyor. Şirket, 2022T nazaran 3.3x FD/FAVÖK ve 7.2x F/K dan benzerlerine göre ıskontolu süreç görmektedir. Tüpraş için EÜ tavsiyemizi koruyoruz.
Talep pandemi öncesi düzeye geri dönüyor, lakin arz tıpkı süratte ilerlemiyor. Enerj i Bilg i Aj ansı (EIA), küres el p etrol ve sı vı yakıttüketiminin 2022 ve 2023 senelerında sırasıyla 2.2 ve 1.9 milyon varil/gün artarak, Covid öncesi tüketim düzeylerine yakın 99 ve 101,5mn/varil/gün düzeyine ulaşacağını varsayım ediyor. Fakat Ukrayna -Rusya ihtilafı niçiniyle Rusya’ya uygulanan petrol ve doğalgaz yaptırımları ve arzın sıkışıklığı, OPEC’in üretim planını değiştirme konusundaki isteksizliği, ham petrol fiyatlarındaki düşüş eğilimini sonlandırıyor. Tüpraş, toplam ham petrolünün %64’ünü Orta Doğu’dan tedarik ediyor (2020) ve bu niçinle
Rusya’ya yönelik yaptırımların Tüpraş’ın tedarik kaynakları üzerinde hudutlu bir etkisinin olmasını bekliyoruz.
Orta distilat marjları güçlü. Pandeminin et kisinin az alı p sürat lı b ir olağanlaşmaya geçilmesi talepte kuvvetli bir ivme yarattı ve orta distilat marjlarında da ani bir sıçramalara sebep oldu. Tıpkı periyotta maliyetlerin, bilhassa doğal gaz fiyatlarındaki yüksek artışlar, tarihî olarak dorukta seyreden eser marjlarına karşın 1Ç22’de net rafineri marjını (NRM) sınırladı. Marjlara 1Ç22’de stok karları dayanak oldu. Bu durumun 2Ç22’de de devam etmesini bekliyoruz. Tüpraş 1Ç22’de 4.7 ABD$/varil stok çıkarı ve 5.2 ABD$/varil NRM kaydetti. 2Ç22’de de kuvvetli NRM ve stok karı bekliyoruz.
kuvvetli faaliyet sonuçları erken temettü ödemesine yol açabilir Tüpraş, 2019 ve 2020’de kaydettiği 4.2 milyar TL’lik birikmiş zararın yarısından fazlasını 1Ç22 sonunda kapattı. Operasyonel sonuçlardaki kuvvetli görünüm, 2022 sonunda beklenenden daha erken bir temettü ödemesine müsaade verebilir. Kestirimlerimiz 2022’de temettü ödemesi öngörmüyor
Katalistler: i ) Dah a kuvvetli net gelire yo l açacak stok kaz anı mları , ii) temettü dağıtım sonucu, iii) daha yüksek ham petrol farkları, iv) daha kuvvetli eser marjları, iv) ENTEK evre alımını tamamlanması
Riskler: i) Rusya ve Ukrayna bağlantılarında tahlil olmaması, ii) petrol fiyatları ve döviz dalgalanmaları, iii) süratli artan güç meblağları niçiniyle yüksek işletme maliyetleri.
Jet ve dizel marjları Mart ayından itibaren güzelleşerek Nisan ve Mayıs aylarında rekor düzeylere ulaştı. Dizel ve jet marjları Nisan ayında sırasıyla 44.2ABD$ ve 45.2ABD$/varil’dan süreç gördü. B u kuvvetli marjlar, aslına bakarsanız yüksek seyreden tüm referans rafineri marjları nı üst çekti. Bu çerçevede Tüpraş, 2022’de net rafinaj marjı beklentisini 4,0 ABD Doları/varil artırarak 8-9.0 ABD$/varil olarak üst istikametli revize etti. Tüpraş’ın önümüzdeki periyotta 1,3-1,2 milyar ABD Doları
fiyatı ndaki sürdürülebilir FVAÖK yaratmasını bekliyoruz.
Şirket için 12 aylık yeni amaç fiyatımız 336TL olup %30 artış potansiyeli içermektedir. Pay son bir ayda BİST-100 endeksinin %6 üstünde getiri sağlamıştır. Varsayımlarımız hala potansiyelinin gereğince fiyatlanmadığını gösteriyor. Şirket, 2022T nazaran 3.3x FD/FAVÖK ve 7.2x F/K dan benzerlerine göre ıskontolu süreç görmektedir. Tüpraş için EÜ tavsiyemizi koruyoruz.
Talep pandemi öncesi düzeye geri dönüyor, lakin arz tıpkı süratte ilerlemiyor. Enerj i Bilg i Aj ansı (EIA), küres el p etrol ve sı vı yakıttüketiminin 2022 ve 2023 senelerında sırasıyla 2.2 ve 1.9 milyon varil/gün artarak, Covid öncesi tüketim düzeylerine yakın 99 ve 101,5mn/varil/gün düzeyine ulaşacağını varsayım ediyor. Fakat Ukrayna -Rusya ihtilafı niçiniyle Rusya’ya uygulanan petrol ve doğalgaz yaptırımları ve arzın sıkışıklığı, OPEC’in üretim planını değiştirme konusundaki isteksizliği, ham petrol fiyatlarındaki düşüş eğilimini sonlandırıyor. Tüpraş, toplam ham petrolünün %64’ünü Orta Doğu’dan tedarik ediyor (2020) ve bu niçinle
Rusya’ya yönelik yaptırımların Tüpraş’ın tedarik kaynakları üzerinde hudutlu bir etkisinin olmasını bekliyoruz.
Orta distilat marjları güçlü. Pandeminin et kisinin az alı p sürat lı b ir olağanlaşmaya geçilmesi talepte kuvvetli bir ivme yarattı ve orta distilat marjlarında da ani bir sıçramalara sebep oldu. Tıpkı periyotta maliyetlerin, bilhassa doğal gaz fiyatlarındaki yüksek artışlar, tarihî olarak dorukta seyreden eser marjlarına karşın 1Ç22’de net rafineri marjını (NRM) sınırladı. Marjlara 1Ç22’de stok karları dayanak oldu. Bu durumun 2Ç22’de de devam etmesini bekliyoruz. Tüpraş 1Ç22’de 4.7 ABD$/varil stok çıkarı ve 5.2 ABD$/varil NRM kaydetti. 2Ç22’de de kuvvetli NRM ve stok karı bekliyoruz.
kuvvetli faaliyet sonuçları erken temettü ödemesine yol açabilir Tüpraş, 2019 ve 2020’de kaydettiği 4.2 milyar TL’lik birikmiş zararın yarısından fazlasını 1Ç22 sonunda kapattı. Operasyonel sonuçlardaki kuvvetli görünüm, 2022 sonunda beklenenden daha erken bir temettü ödemesine müsaade verebilir. Kestirimlerimiz 2022’de temettü ödemesi öngörmüyor
Katalistler: i ) Dah a kuvvetli net gelire yo l açacak stok kaz anı mları , ii) temettü dağıtım sonucu, iii) daha yüksek ham petrol farkları, iv) daha kuvvetli eser marjları, iv) ENTEK evre alımını tamamlanması
Riskler: i) Rusya ve Ukrayna bağlantılarında tahlil olmaması, ii) petrol fiyatları ve döviz dalgalanmaları, iii) süratli artan güç meblağları niçiniyle yüksek işletme maliyetleri.