Mavi Giysi: Gaye fiyat değişikliği ile AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz Açıklanan kuvvetli 1Ç22 finansal sonuçları, şirketin birinci çeyrek sonuçları ile birlikte duyurduğu güçlü 2022 beklentileri ve makro var iseyımlarımızdaki güncellemeleri modelimize yansıtarak MAVI için amaç fiyatımızı 89TL’ye yükseltiyoruz. Aktüel gaye bedelimiz %51 üst potansiyele işaret ettiğinden, pay için AL tavsiyemizi koruyoruz.
Mavi iddialarımıza bakılırsa 2.6x2022T FD/FAVÖK çarpanı ve 5.1x 2022E F/ K çarpanı ile memleketler arası benzerlerine kıyasla sırasıyla %60 ve %59 oranlarında iskontoyla süreç görüyor.
güçlü 2022 yıl sonu beklentileri
Şirket İdaresi 2022 yılında %100 ciro büyümesi, %24 (+-1%) FAVÖK marjı (UFRS dahil FAVÖK 18% +-1%) ve yatırımların satışlara oranının %3 oranında
gerçekleşeceğini öngörüyor. Ayrıyeten şirket nette 3 yeni mağaza açılışı ve 11 mevcut mağazada da metrekare büyümesi öngörüyor. Yılın birinci çeyreğini 563 milyon TL net nakit konumu ile kapatan şirket, 2022 yılının devamında da net nakit konumunda kalmayı hedefliyor. İdare ayrıyeten 1Ç sonuçları ile bir arada 2Ç22 görünümü ile ilgili duyuruda bulundu. Duyuruda, Türkiye perakende satışlarının Mayıs ayında düşük baz tesiriyle %348 (2021’de 17 gün tam kapanma) ve Haziran ayı birinci 7 gününde %84 büyüdü. Türkiye online satışları Mayıs ayında devasa yükseklikte baz tesiriyle %4 büyüdü (2021’de perakende 17 gün tam kapalı).
Doğru eser seçenekleri ve agresif olmayan fiyatlama stratejisiyle pazar hissesini artırıyor
Şirket müşteri trafiğine, yeni müşteri kazanımına ve hacim artışına öncelik vereceğini ve agresif fiyat artışındansa, pazar hissesini artırarak büyümeyi hedeflediğini söz etmişti. Bu strateji sonucunda elde edilen satış büyümesinde, fiyat artışının yanısıra adet büyümesi (fatura sayısı adedi) de tesirli oldu. Şirket mahallî bir marka olarak döviz bazlı fiyatlandırma yapan küresel rakiplerine nazaran rekabet avantajı sağlamakta. Bu strateji markanın konsolide satışlarının %80’ini oluşturan ve yüksek enflasyonun olduğuTürkiye pazarında uygulanmakta.
Normalde mevsimsel olarak zayıf geçen birinci çeyrekte, Türkiye’de mağaza trafiği ve Mavi mamüllerine olan talep fazlaca kuvvetli kaldı. Enflasyonist ortamın tüketim tercihlerini etkilediği ortamda Mavi’nin hakikat eserleri gerçek fiyatlama ile tüketiciye sunuyor olması marka olarak ön plana çıkmasını sağlıyor. Ek olarak, pandemi sürecinde bayan müşteri trafiğinde azalma görülmüştü. Artık ise bayan kategorisindeki kuvvetli büyüme pek yürek verici.
Sonuç olarak, Türkiye’deki satışlar, temel olarak geçen yıla göre %200 büyüyen perakende satışların tesiriyle birinci çeyrekte %163 arttı. Türkiye’de e-ticaret, kuvvetli baza karşın, birinci çeyrekte %99 büyüdü. Ayrıyeten, milletlerarası operasyonlar da kuvvetli bir toparlanma yaşayarak geçen yılın tıpkı devrine bakılırsa sabit kur bazında %13 ve TL bazında %104 büyüyerek olağan büyüme oranlarına geri dönmüştür.
bir daha yılın birinci çeyreğinde Türkiye’de eser kategorilerinin tamamına yakınında %70’in üzerinde adet büyümesine ulaşılırken, memleketler arası pazarda %50 büyüme ile 3,3 milyon denim eseri satıldı. 1Ç22’de mağazaların açık günlerinde misal mağaza satışları %28 süreç adedi büyümesi ve %52 sepet büyümesi yardımıyla % 94 arttı. Mağazaların açık olduğu günlerde trafik geçen yılın birebir devrine göre %43 yükseliş gösterirken satılan kesim sayısı %19 artmış olup bu oran birebir mağaza bazında tüm günler dahil %78 artış gösterdi. Açıklanan bu sayılar dikkat alımlı hacim büyümesinin pazar hissesi artışına da kıymetli bir katkı sağladığını gösteriyor.
Ciro büyümesi ve marj iddialarında üst taraflı revizyon
2022’deki %98’lik ciro büyümesi iddiamız temel olarak yurtiçi satışlardaki yaklaşık %101.5’lik birebir mağaza büyümesinden kaynaklanıyor (yaklaşık %56.3 sepet büyümesi ve %29 süreç adedi büyümesi(fatura sayısı)). 2022’deki kıymetli maliyet enflasyonunun, kuvvetli ciro büyümesi ile telafi edileceğini düşünerek FAVÖK marjında yıllık bazda 220 baz puanlık bir güzelleşme öngörüyoruz.
Şirketin yılın geriye kalanında kapasite planlaması, ham husus riskinden korunma, tedarikçilerle müzakere, indirim ve envanter idaresi bahislerinde kuvvetli bir performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Mağaza trafiğindeki artışın ve yüksek satışa dönüş oranının, sepet büyümesi ile gelir artışını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Enflasyonist süreçlerin perakendecilik tarafında en değerli masraf kalemi olan kira ve çalışan fiyatları ile kuvvetli bir maliyet baskısı oluşturduğu gözlenmekte. Kira masraflarının Mavi’nin gelirlerine oranının 2019 yılındaki %16 düzeyinden 2022 yıl sonu prestiji ile %11,8’e kadar inmesi beklenmekte. Öte yandan, şirketin evvelki senelerda yaptığı maaş artışları, taban fiyat artışından gorece az etkilenmesini sağlıyor. Kira oranlarındaki ve çalışan maliyet-satış oranlarında müddet gelen iyileştirmeler, marjları olumlu istikamette desteklemeye devam edecek.
Şirket için en zorlayıcı maliyet kalemi, temel olarak hammadde (özellikle pamuk ve kumaş) , güç, lojistik alt kalemlerden oluşan satılan malın maliyeti. Şirket, gelecekteki fiyat artışlarından korunmak için kuvvetli bilançosu yardımıyla evvelinde kumaş satın alıyor ya da rezerve ediyor. Şirket 1Ç22 prestijiyle 618mn TL’lik net nakit konumuna geçmişti. Şirketin yıl sonuna kadar nakit poazisyonunda kalacağını düşünüyoruz.
1Ç22 Finansal neticeleri
Mavi 1Ç22’de 289 mn TL net kar deklare etti. Net kar kuvvetli ciro büyümesi ve operasyonel marjların beklentilerden düzgün olması yardımıyla piyasa beklentisinin 3 katını aşmış oldu. Net satışlar 1Ç22’de mağaza trafiğindeki düzgünleşme (2021’e kıyasla %43 büyüme), kuvvetli online satış kanalı büyümesi ve yurtdışı operasyonların kur çevrim farkları yardımıyla yıllık bazda %149 artış (yerel para ünitesine göre %13’lük artış) göstererek ve piyasa beklentisini %35 aşarak 1.887mn TL’ye ulaştı.
Uluslararası satışlar 1Ç22’de yıllık bazda %104 büyüme ile 379 milyon TL’ye ulaşırken, Türkiye satışları da yıllık bazda %163 artış ile 1.150 milyon TL’ye ulaştı. Pandemi periyodunda değişen tüketici davranışlarının devam eden tesiriyle online satışlar yıllık bazda %105 üzere çok kuvvetli büyüme gösterdi. Türkiye’de %99, yurtharicinde %117 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki hissesi 1Ç22’de %12 düzeyinde gerçekleşti. Online satışlar Türkiye satışlarının %10.2’sini ve memleketler arası satışların % 28.6’sını oluşturdu. FAVÖK yıllık bazda pek kuvvetli %293 artış göstererek 4Ç21’de 556 milyon TL’ye yükselirken piyasa beklentisinin %114 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 1Ç22’de, brüt marjdaki 710 baz puanlık güzelleşmenin katkısı ve operasyonel masrafların kuvvetli satış büyümesi kaldıracı ile denetim altında kalması yardımıyla yıllık bazda 1080 baz puan güzelleşerek %29.5 olarak gerçekleşti.
Net işletme sermayesindeki nakit çıkışındaki artışa karşın, operasyonel nakit akışları 1Ç22’de 68mn TL (geçen yılın tıpkı devrine göre –24mn TL) olarak raporlandı. Stok düzeyindeki artış eser maliyet artışından kaynaklanırken, stok eser adedi geçen yıl tıpkı periyodun %11 altında kaldı. İşletme sermayesi gereksiniminin son 12 aylık satışlara oranı %5.1 olarak gerçekleşti. Son olarak TL dışı borçların tamamı (toplam konsolide borcun %15’i) yabancı bağlı iştirakler tarafınca taşınmakta ve şirket açık döviz durumu tutmama önceliğini korumakta.
Potansiyel Katalizörler ve Riskler
Yüksek enflasyon ortamında satın alma gücünün düşmesi ve harcamalarda besin, barınma, yakıt ve ulaşım masraflarının artan hissesi niçiniyle iç tüketimde mümkün yavaşlama, kestirimlerimiz ve fiyat maksadımız için en değerli risk faktörü. Hakikaten bu periyotlarda tüketiciler birinci olarak büyük montanlı harcamalarını kesmekte daha sonrasında ise temel muhtaçlıklar haricinde kalan nispeten küçük harcama kalemlerinde de kesintiye gidebilmekte. Öte yandan, başta pamuk olmak üzere emtia fiyatlarındaki düşüşün devam etmesi, öncesinden yapılan ham husus alımları niçiniyle marjları kısa vadede baskılayabilse de, uzun vadede marjlar için üst istikametli risk yaratabilir.
İş Yatırım
Mavi iddialarımıza bakılırsa 2.6x2022T FD/FAVÖK çarpanı ve 5.1x 2022E F/ K çarpanı ile memleketler arası benzerlerine kıyasla sırasıyla %60 ve %59 oranlarında iskontoyla süreç görüyor.
güçlü 2022 yıl sonu beklentileri
Şirket İdaresi 2022 yılında %100 ciro büyümesi, %24 (+-1%) FAVÖK marjı (UFRS dahil FAVÖK 18% +-1%) ve yatırımların satışlara oranının %3 oranında
gerçekleşeceğini öngörüyor. Ayrıyeten şirket nette 3 yeni mağaza açılışı ve 11 mevcut mağazada da metrekare büyümesi öngörüyor. Yılın birinci çeyreğini 563 milyon TL net nakit konumu ile kapatan şirket, 2022 yılının devamında da net nakit konumunda kalmayı hedefliyor. İdare ayrıyeten 1Ç sonuçları ile bir arada 2Ç22 görünümü ile ilgili duyuruda bulundu. Duyuruda, Türkiye perakende satışlarının Mayıs ayında düşük baz tesiriyle %348 (2021’de 17 gün tam kapanma) ve Haziran ayı birinci 7 gününde %84 büyüdü. Türkiye online satışları Mayıs ayında devasa yükseklikte baz tesiriyle %4 büyüdü (2021’de perakende 17 gün tam kapalı).
Doğru eser seçenekleri ve agresif olmayan fiyatlama stratejisiyle pazar hissesini artırıyor
Şirket müşteri trafiğine, yeni müşteri kazanımına ve hacim artışına öncelik vereceğini ve agresif fiyat artışındansa, pazar hissesini artırarak büyümeyi hedeflediğini söz etmişti. Bu strateji sonucunda elde edilen satış büyümesinde, fiyat artışının yanısıra adet büyümesi (fatura sayısı adedi) de tesirli oldu. Şirket mahallî bir marka olarak döviz bazlı fiyatlandırma yapan küresel rakiplerine nazaran rekabet avantajı sağlamakta. Bu strateji markanın konsolide satışlarının %80’ini oluşturan ve yüksek enflasyonun olduğuTürkiye pazarında uygulanmakta.
Normalde mevsimsel olarak zayıf geçen birinci çeyrekte, Türkiye’de mağaza trafiği ve Mavi mamüllerine olan talep fazlaca kuvvetli kaldı. Enflasyonist ortamın tüketim tercihlerini etkilediği ortamda Mavi’nin hakikat eserleri gerçek fiyatlama ile tüketiciye sunuyor olması marka olarak ön plana çıkmasını sağlıyor. Ek olarak, pandemi sürecinde bayan müşteri trafiğinde azalma görülmüştü. Artık ise bayan kategorisindeki kuvvetli büyüme pek yürek verici.
Sonuç olarak, Türkiye’deki satışlar, temel olarak geçen yıla göre %200 büyüyen perakende satışların tesiriyle birinci çeyrekte %163 arttı. Türkiye’de e-ticaret, kuvvetli baza karşın, birinci çeyrekte %99 büyüdü. Ayrıyeten, milletlerarası operasyonlar da kuvvetli bir toparlanma yaşayarak geçen yılın tıpkı devrine bakılırsa sabit kur bazında %13 ve TL bazında %104 büyüyerek olağan büyüme oranlarına geri dönmüştür.
bir daha yılın birinci çeyreğinde Türkiye’de eser kategorilerinin tamamına yakınında %70’in üzerinde adet büyümesine ulaşılırken, memleketler arası pazarda %50 büyüme ile 3,3 milyon denim eseri satıldı. 1Ç22’de mağazaların açık günlerinde misal mağaza satışları %28 süreç adedi büyümesi ve %52 sepet büyümesi yardımıyla % 94 arttı. Mağazaların açık olduğu günlerde trafik geçen yılın birebir devrine göre %43 yükseliş gösterirken satılan kesim sayısı %19 artmış olup bu oran birebir mağaza bazında tüm günler dahil %78 artış gösterdi. Açıklanan bu sayılar dikkat alımlı hacim büyümesinin pazar hissesi artışına da kıymetli bir katkı sağladığını gösteriyor.
Ciro büyümesi ve marj iddialarında üst taraflı revizyon
2022’deki %98’lik ciro büyümesi iddiamız temel olarak yurtiçi satışlardaki yaklaşık %101.5’lik birebir mağaza büyümesinden kaynaklanıyor (yaklaşık %56.3 sepet büyümesi ve %29 süreç adedi büyümesi(fatura sayısı)). 2022’deki kıymetli maliyet enflasyonunun, kuvvetli ciro büyümesi ile telafi edileceğini düşünerek FAVÖK marjında yıllık bazda 220 baz puanlık bir güzelleşme öngörüyoruz.
Şirketin yılın geriye kalanında kapasite planlaması, ham husus riskinden korunma, tedarikçilerle müzakere, indirim ve envanter idaresi bahislerinde kuvvetli bir performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Mağaza trafiğindeki artışın ve yüksek satışa dönüş oranının, sepet büyümesi ile gelir artışını desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz.
Enflasyonist süreçlerin perakendecilik tarafında en değerli masraf kalemi olan kira ve çalışan fiyatları ile kuvvetli bir maliyet baskısı oluşturduğu gözlenmekte. Kira masraflarının Mavi’nin gelirlerine oranının 2019 yılındaki %16 düzeyinden 2022 yıl sonu prestiji ile %11,8’e kadar inmesi beklenmekte. Öte yandan, şirketin evvelki senelerda yaptığı maaş artışları, taban fiyat artışından gorece az etkilenmesini sağlıyor. Kira oranlarındaki ve çalışan maliyet-satış oranlarında müddet gelen iyileştirmeler, marjları olumlu istikamette desteklemeye devam edecek.
Şirket için en zorlayıcı maliyet kalemi, temel olarak hammadde (özellikle pamuk ve kumaş) , güç, lojistik alt kalemlerden oluşan satılan malın maliyeti. Şirket, gelecekteki fiyat artışlarından korunmak için kuvvetli bilançosu yardımıyla evvelinde kumaş satın alıyor ya da rezerve ediyor. Şirket 1Ç22 prestijiyle 618mn TL’lik net nakit konumuna geçmişti. Şirketin yıl sonuna kadar nakit poazisyonunda kalacağını düşünüyoruz.
1Ç22 Finansal neticeleri
Mavi 1Ç22’de 289 mn TL net kar deklare etti. Net kar kuvvetli ciro büyümesi ve operasyonel marjların beklentilerden düzgün olması yardımıyla piyasa beklentisinin 3 katını aşmış oldu. Net satışlar 1Ç22’de mağaza trafiğindeki düzgünleşme (2021’e kıyasla %43 büyüme), kuvvetli online satış kanalı büyümesi ve yurtdışı operasyonların kur çevrim farkları yardımıyla yıllık bazda %149 artış (yerel para ünitesine göre %13’lük artış) göstererek ve piyasa beklentisini %35 aşarak 1.887mn TL’ye ulaştı.
Uluslararası satışlar 1Ç22’de yıllık bazda %104 büyüme ile 379 milyon TL’ye ulaşırken, Türkiye satışları da yıllık bazda %163 artış ile 1.150 milyon TL’ye ulaştı. Pandemi periyodunda değişen tüketici davranışlarının devam eden tesiriyle online satışlar yıllık bazda %105 üzere çok kuvvetli büyüme gösterdi. Türkiye’de %99, yurtharicinde %117 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki hissesi 1Ç22’de %12 düzeyinde gerçekleşti. Online satışlar Türkiye satışlarının %10.2’sini ve memleketler arası satışların % 28.6’sını oluşturdu. FAVÖK yıllık bazda pek kuvvetli %293 artış göstererek 4Ç21’de 556 milyon TL’ye yükselirken piyasa beklentisinin %114 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı 1Ç22’de, brüt marjdaki 710 baz puanlık güzelleşmenin katkısı ve operasyonel masrafların kuvvetli satış büyümesi kaldıracı ile denetim altında kalması yardımıyla yıllık bazda 1080 baz puan güzelleşerek %29.5 olarak gerçekleşti.
Net işletme sermayesindeki nakit çıkışındaki artışa karşın, operasyonel nakit akışları 1Ç22’de 68mn TL (geçen yılın tıpkı devrine göre –24mn TL) olarak raporlandı. Stok düzeyindeki artış eser maliyet artışından kaynaklanırken, stok eser adedi geçen yıl tıpkı periyodun %11 altında kaldı. İşletme sermayesi gereksiniminin son 12 aylık satışlara oranı %5.1 olarak gerçekleşti. Son olarak TL dışı borçların tamamı (toplam konsolide borcun %15’i) yabancı bağlı iştirakler tarafınca taşınmakta ve şirket açık döviz durumu tutmama önceliğini korumakta.
Potansiyel Katalizörler ve Riskler
Yüksek enflasyon ortamında satın alma gücünün düşmesi ve harcamalarda besin, barınma, yakıt ve ulaşım masraflarının artan hissesi niçiniyle iç tüketimde mümkün yavaşlama, kestirimlerimiz ve fiyat maksadımız için en değerli risk faktörü. Hakikaten bu periyotlarda tüketiciler birinci olarak büyük montanlı harcamalarını kesmekte daha sonrasında ise temel muhtaçlıklar haricinde kalan nispeten küçük harcama kalemlerinde de kesintiye gidebilmekte. Öte yandan, başta pamuk olmak üzere emtia fiyatlarındaki düşüşün devam etmesi, öncesinden yapılan ham husus alımları niçiniyle marjları kısa vadede baskılayabilse de, uzun vadede marjlar için üst istikametli risk yaratabilir.
İş Yatırım