ECB’nin faiz oranlarında kararlaştırdığı artış piyasaların incelemesini geçmiş ancak bankaları ve borsaları etkisi altına alan finansal fırtınanın yansımaları yine de Euro Bölgesi ülke riski sıralamasına damgasını vurmuştur. Mali piyasaya en çok maruz kalan (yani çok yüksek kamu borcu olan) ve boğucu ekonomik büyümeye sahip ülkelerin faiz oranları, ECB ve Federal tarafından parasal sıkılaştırmanın sürdürülebilirliği konusunda giderek daha fazla endişe duyan uluslararası yatırımcılar tarafından eleştiriliyor. rezerve. Bu anlamda en büyük sürpriz ise İtalya ile Yunanistan arasındaki riskin tersine dönmesi oldu. İnanılmaz görünüyor, ancak 2016 mali krizinden bu yana ilk kez, Yunanistan borcunun ve İtalya borcunun faiz oranları aynı seviyeye geri döndü, bu Atina hükümeti için heyecan verici bir dönüm noktası, ancak İtalyan hükümeti için çok endişe verici. . Ama verileri görelim.
Bankalar için kara haftanın kapanışında, on yıllık BTP’lerin getirisi, 187 baz puanlık Alman Bund’ları farkıyla %4,11 seviyesinde gerçekleşti. Bu seviyede, İtalyan borcu, Yunan borcu ile aynı risk primine sahip: aslında, on yıllık Atina devlet tahvilleri %4,15’lik bir getiri sunuyor, bu da Bunds’ta yalnızca 190 baz puanlık bir spread’e eşit. Ne demeli? Finansal istikrarını toparlaması çok az emsali olan Yunanistan’ı tebrik ediyoruz: Temmuz 2015’te Yunan faiz oranlarının %20 gibi rekor bir seviyede olduğunu bir düşünün.
Geri dönüşün altında yatan dinamiti tespit etmek zor değil: faiz oranlarını yükseltme manevrasının sürdürülebilirliği; İtalya’nın kısa vadeli beklentileri ve her şeyden önce Hükümetin seçmenlere vaat ettiği reform programını (vergi reformu yetkisinden başlayarak) uygulama becerisiyle ilgili piyasaların artan belirsizliği, verim eğrisinin kısa vadeli tersine dönmesine bile neden oldu. vadeli, iki yıllık Hazine tahvillerinin faiz oranları bir yıllık borçtan daha yüksek getiri sunuyor. Bu tür dinamikler, yatırımcı güveni üzerindeki baskının açık bir işaretidir.
Her ne olursa olsun, ECB ve FED’in enflasyona karşı ateşi sürdürme kararlılığı uluslararası iktisatçılar ve yatırımcılar arasında tartışma konusu olmaya devam ediyor. Enflasyonu mümkün olan en kısa sürede %2’ye geri getirme saplantısı, yalnızca İtalya gibi en borçlu ülkeleri nefessiz bırakma riskini değil, her şeyden önce, uluslararası bankacılık sistemini ciddi bir sıkıntıya sokuyor. geçen hafta aniden patlak veren bankacılık krizleri. Serinin sonuncusu, Perşembe akşamı New York’ta son dakikada, en büyük 11 bankanın bir kısmından (ABD Hazinesi tarafından finanse edilen) 30 milyar dolarlık bir krediyle iflası önlenen First Republic bankasının 30 milyar dolarlık kurtarılmasıyla çözüldü. Amerikan bankaları.
Credit Suisse ile başlayan banka kurtarma paketleri, kredi sektörünü Lehman krizi sonrası döneme geri götürmüş, böylece tasarrufçuları ve yatırımcıları risklerden korumayı amaçlayan yaklaşık 10 yıllık reformları ortadan kaldırmış görünüyor. bankalar . Aslında, bugünlerde açıkça ortaya çıktığı üzere, uluslararası kredi ve finans devlerinin bilançoları, küresel finans sistemini çöküşün eşiğine getiren risklerin aynılarına maruz kalmaktadır. “Batmayacak Kadar Büyük” bankaların şantaj gücü tamamen değişmemiş gibi görünüyor: türevler ve menkul kıymetleştirmeler, aslında bankacılık sisteminin istikrarı için en sinsi meydan okumaya devam ediyor.
Her ne olursa olsun, her iki büyük merkez bankası da çok hassas ve her şeyden önce benzeri görülmemiş bir konumda görünüyor: Yıllarca sıfır hatta negatif faiz oranlarından sonra, “normale” dönüşün eskisinden çok daha karmaşık ve riskli olduğu ortaya çıkıyor. beklenen FED ve ECB. Aslında, piyasanın para arzındaki “bedava öğle yemeği” on yılının faturasını ödemeye niyeti yok gibi görünüyor.
Özellikle bankalar için sorun, yalnızca devlet tahvili getirilerinin ulaştığı seviye değil, aynı zamanda enflasyona karşı koymak için aşırı hızda yükseltilmeleridir. Amerika’da FED, Fed fonlarındaki oranları bir yıldan kısa bir sürede %1.800 artırmayı bile başardı: Mart 2022’de %0,25 olan dolar kıyaslama oranı şu anki %4,75’e çıktı. Ve eğer Fed parasal sıkılaştırma programını değiştirmezse gelecek hafta kolaylıkla %5’e kadar çıkabilir. Ve bu noktada bankalarla olan sorun yeniden başlayacak.
Finansal ufuk belirsiz kalsa bile, bankalara yönelik saldırılardaki durgunluk en azından kısmen sadece hükümetleri değil, aynı zamanda büyük düşüş eğilimi tarafından ustaca uyandırılan “bulaşma” hayaletinden korkan tasarrufçuların ve küçük borsa yatırımcılarının endişelerini de yatıştırdı. SVB çatlağından sonra fonlar.
Şimdi, Federal Rezerv’in önümüzdeki hafta para politikası yürütme organı olan Federal Açık Piyasa Komitesi toplandığında nasıl davranacağını göreceğiz: bu durumda da, ECB’ye gelince, piyasa 0,25’lik bir risk alma şansını büyük ölçüde azalttı. referans oranlarında % artış, ancak her şey şu anda sürmekte olan bankacılık krizlerindeki gelişmelere bağlı olacak: eğer borsa ortamı kötüleşirse, Fed bir duraklama ile paranın maliyeti oranını da düşürebilir.
Ne olursa olsun, her iki merkez bankası da çok hassas ve her şeyden önce benzeri görülmemiş bir konumda görünüyor: Yıllarca sıfır hatta negatif faiz oranlarından sonra, “normale” dönüşün FED’den çok daha karmaşık ve riskli olduğu ortaya çıkıyor. beklenen ve ECB. Aslında, piyasanın para arzındaki “bedava öğle yemeği” on yılının faturasını ödemeye niyeti yok gibi görünüyor.
Özellikle bankalar için sorun, yalnızca ABD ve Avrupa devlet tahvillerinin getirilerinin ulaştığı seviye değil, aynı zamanda enflasyona karşı koymak için artırıldıkları aşırı hızdır. Amerika’da FED, Fed Fonları oranlarını bir yıldan kısa bir süre içinde %1.800 artırmayı bile başardı: Mart 2022’de %0,25 olan dolar kıyaslama oranı şu anki %4,75’e çıktı. Ve gelecek hafta kolaylıkla %5’e kadar çıkabilir. Ve burada bankalarla olan sorun yeniden açılacak.
Getirilerdeki çok hızlı artış ve buna bağlı olarak devlet tahvili fiyatlarındaki düşüş (ikisi ters orantılıdır), bankaların, sigorta şirketlerinin, yatırım ve özel yatırımcıların sahip olduğu tahvillere (devlet ve şirket) yapılan yatırımların değerine çoktan neden oldu. Söz konusu rakamlar hakkında bir fikir edinmek için, yabancı finans kurumlarının uzun vadeli devlet tahvili alımlarına ilişkin ABD Hazine verilerine bakmanız yeterlidir: Aralık 2022’nin sonunda, elde tutulan ABD 10 yıllık T-bonolarının değeri Asya bankaları tarafından ve Avrupa bankaları tarafından üç aylık 2021 çerçevesinde 7.740’tan 7.300 milyar dolara geriledi.
Asya’dan Afrika’ya ve Avrupa’ya dünyadaki tüm bankaların portföylerinde ABD devlet tahvilleri var: kimse onları zararına satmaktan hoşlanmaz, sorun mecbur kalanlar içindir. SVB’nin durumunda, banka tahvilleri vadeye kadar elde tutmayı seçmiş olsaydı, bu tahvillerdeki kayıplar gerçekleşmezken, banka müşterilerinin nakit ihtiyaçlarını karşılamak için satmak zorunda kaldığında kayıplar gerçek oldu. Bu nedenle, birikintilerin uçuşu ve ardından çatlak. Kaliforniya bankasının krizinin herkesi şaşırttığı göz önüne alındığında, piyasaların korkusu, SVB ile aynı durumda olan diğer Amerikan veya uluslararası bankaların sayısıdır. Ancak, her şeyden önce, son on yılda olduğu gibi, dramatik bir şekilde yeniden gündeme gelen, bankalar arasındaki finansal karşılıklı bağımlılık korkusudur: türev menkul kıymetler ve borç menkul kıymetleştirmeleri, finansal istikrarı büyük uluslararası bankaların spekülatif girişimlerine maruz bırakmaya devam etmektedir.
Dahası, Silikon Vadisi Bankası tarafından tetiklenen krizin arkasında aynı zamanda (veya aslında) Wall Street’in “güvenlikleştirmelerinin” ters etkilerinin olması tesadüf değildir; finansal sistemin istikrarsızlığı, şiddetli piyasa fırtınalarına neden oluyor. Bir ihraççının (borçlunun) mali acil durumu durumunda, menkul kıymetleştirme faturasını daha az gelişmiş mali kurumlar ve sermaye piyasaları öder veya dinamik varlık tahsisi sürecinde riske yanıt vermede başka bir şekilde geride kalır.
Uluslararası bankalar ve fonlar hala türev menkul kıymetler ve menkulleştirilmiş borçlarla dolu. Ve her şeyden önce Amerikan devlet tahvilleri.
ABD’nin borca bağımlılığı, bankaları ve piyasaları Hazine tahvillerine boğdu: ABD oranları ne kadar yükselirse, tahvil piyasalarında ve hepsinden önemlisi, taşıma ticareti olgusundan etkilenen gelişmekte olan piyasalarda gerilim o kadar artıyor.
ABD finans piyasası, ABD’nin düşmanca kabul edilen ülke ve kuruluşlara ayrım gözetmeyen yaptırımlar uygulama eğilimiyle birleşen potansiyel sistemik risklerle karşı karşıya. Kısacası Avrupa’yı zor günler bekliyor.
Ticari finansal kuruluşlarla karşılaştırıldığında, resmi yabancı rezerv varlıklarını yöneten merkez bankaları ve devlet varlık fonları, ABD Hazine tahvillerini tutmak için vadeye kadar tutma stratejisini benimseme konusunda daha büyük bir teşvike ve bu stratejiyi desteklemek için daha bol likiditeye sahiptir.
Bu, özellikle sürekli cari işlemler fazlası veren ülkelerdeki merkez bankaları için geçerlidir. Ancak iki faktör, yabancı merkez bankalarını vadeye kadar tutma stratejilerini bırakıp ABD Hazine tahvillerini satmaya motive etti ve böylece ABD mali piyasası üzerindeki bu varlıkları satması ve fiyatlarını düşürmesi yönündeki baskıyı artırdı.
İlk olarak, Fed’in agresif faiz artırımları birçok gelişmekte olan piyasadan sermaye çıkışlarını ve para birimlerine yönelik spekülatif saldırıları tetikledi. Bu ülkelerin çoğu, döviz talebini karşılamak için döviz rezervlerini rezerv olarak tutmaya devam etmek yerine, çoğunu olmasa da bir kısmını satmak zorunda kalmıştır.
Bankalar için kara haftanın kapanışında, on yıllık BTP’lerin getirisi, 187 baz puanlık Alman Bund’ları farkıyla %4,11 seviyesinde gerçekleşti. Bu seviyede, İtalyan borcu, Yunan borcu ile aynı risk primine sahip: aslında, on yıllık Atina devlet tahvilleri %4,15’lik bir getiri sunuyor, bu da Bunds’ta yalnızca 190 baz puanlık bir spread’e eşit. Ne demeli? Finansal istikrarını toparlaması çok az emsali olan Yunanistan’ı tebrik ediyoruz: Temmuz 2015’te Yunan faiz oranlarının %20 gibi rekor bir seviyede olduğunu bir düşünün.
Geri dönüşün altında yatan dinamiti tespit etmek zor değil: faiz oranlarını yükseltme manevrasının sürdürülebilirliği; İtalya’nın kısa vadeli beklentileri ve her şeyden önce Hükümetin seçmenlere vaat ettiği reform programını (vergi reformu yetkisinden başlayarak) uygulama becerisiyle ilgili piyasaların artan belirsizliği, verim eğrisinin kısa vadeli tersine dönmesine bile neden oldu. vadeli, iki yıllık Hazine tahvillerinin faiz oranları bir yıllık borçtan daha yüksek getiri sunuyor. Bu tür dinamikler, yatırımcı güveni üzerindeki baskının açık bir işaretidir.
Her ne olursa olsun, ECB ve FED’in enflasyona karşı ateşi sürdürme kararlılığı uluslararası iktisatçılar ve yatırımcılar arasında tartışma konusu olmaya devam ediyor. Enflasyonu mümkün olan en kısa sürede %2’ye geri getirme saplantısı, yalnızca İtalya gibi en borçlu ülkeleri nefessiz bırakma riskini değil, her şeyden önce, uluslararası bankacılık sistemini ciddi bir sıkıntıya sokuyor. geçen hafta aniden patlak veren bankacılık krizleri. Serinin sonuncusu, Perşembe akşamı New York’ta son dakikada, en büyük 11 bankanın bir kısmından (ABD Hazinesi tarafından finanse edilen) 30 milyar dolarlık bir krediyle iflası önlenen First Republic bankasının 30 milyar dolarlık kurtarılmasıyla çözüldü. Amerikan bankaları.
Credit Suisse ile başlayan banka kurtarma paketleri, kredi sektörünü Lehman krizi sonrası döneme geri götürmüş, böylece tasarrufçuları ve yatırımcıları risklerden korumayı amaçlayan yaklaşık 10 yıllık reformları ortadan kaldırmış görünüyor. bankalar . Aslında, bugünlerde açıkça ortaya çıktığı üzere, uluslararası kredi ve finans devlerinin bilançoları, küresel finans sistemini çöküşün eşiğine getiren risklerin aynılarına maruz kalmaktadır. “Batmayacak Kadar Büyük” bankaların şantaj gücü tamamen değişmemiş gibi görünüyor: türevler ve menkul kıymetleştirmeler, aslında bankacılık sisteminin istikrarı için en sinsi meydan okumaya devam ediyor.
Her ne olursa olsun, her iki büyük merkez bankası da çok hassas ve her şeyden önce benzeri görülmemiş bir konumda görünüyor: Yıllarca sıfır hatta negatif faiz oranlarından sonra, “normale” dönüşün eskisinden çok daha karmaşık ve riskli olduğu ortaya çıkıyor. beklenen FED ve ECB. Aslında, piyasanın para arzındaki “bedava öğle yemeği” on yılının faturasını ödemeye niyeti yok gibi görünüyor.
Özellikle bankalar için sorun, yalnızca devlet tahvili getirilerinin ulaştığı seviye değil, aynı zamanda enflasyona karşı koymak için aşırı hızda yükseltilmeleridir. Amerika’da FED, Fed fonlarındaki oranları bir yıldan kısa bir sürede %1.800 artırmayı bile başardı: Mart 2022’de %0,25 olan dolar kıyaslama oranı şu anki %4,75’e çıktı. Ve eğer Fed parasal sıkılaştırma programını değiştirmezse gelecek hafta kolaylıkla %5’e kadar çıkabilir. Ve bu noktada bankalarla olan sorun yeniden başlayacak.
Finansal ufuk belirsiz kalsa bile, bankalara yönelik saldırılardaki durgunluk en azından kısmen sadece hükümetleri değil, aynı zamanda büyük düşüş eğilimi tarafından ustaca uyandırılan “bulaşma” hayaletinden korkan tasarrufçuların ve küçük borsa yatırımcılarının endişelerini de yatıştırdı. SVB çatlağından sonra fonlar.
Şimdi, Federal Rezerv’in önümüzdeki hafta para politikası yürütme organı olan Federal Açık Piyasa Komitesi toplandığında nasıl davranacağını göreceğiz: bu durumda da, ECB’ye gelince, piyasa 0,25’lik bir risk alma şansını büyük ölçüde azalttı. referans oranlarında % artış, ancak her şey şu anda sürmekte olan bankacılık krizlerindeki gelişmelere bağlı olacak: eğer borsa ortamı kötüleşirse, Fed bir duraklama ile paranın maliyeti oranını da düşürebilir.
Ne olursa olsun, her iki merkez bankası da çok hassas ve her şeyden önce benzeri görülmemiş bir konumda görünüyor: Yıllarca sıfır hatta negatif faiz oranlarından sonra, “normale” dönüşün FED’den çok daha karmaşık ve riskli olduğu ortaya çıkıyor. beklenen ve ECB. Aslında, piyasanın para arzındaki “bedava öğle yemeği” on yılının faturasını ödemeye niyeti yok gibi görünüyor.
Özellikle bankalar için sorun, yalnızca ABD ve Avrupa devlet tahvillerinin getirilerinin ulaştığı seviye değil, aynı zamanda enflasyona karşı koymak için artırıldıkları aşırı hızdır. Amerika’da FED, Fed Fonları oranlarını bir yıldan kısa bir süre içinde %1.800 artırmayı bile başardı: Mart 2022’de %0,25 olan dolar kıyaslama oranı şu anki %4,75’e çıktı. Ve gelecek hafta kolaylıkla %5’e kadar çıkabilir. Ve burada bankalarla olan sorun yeniden açılacak.
Getirilerdeki çok hızlı artış ve buna bağlı olarak devlet tahvili fiyatlarındaki düşüş (ikisi ters orantılıdır), bankaların, sigorta şirketlerinin, yatırım ve özel yatırımcıların sahip olduğu tahvillere (devlet ve şirket) yapılan yatırımların değerine çoktan neden oldu. Söz konusu rakamlar hakkında bir fikir edinmek için, yabancı finans kurumlarının uzun vadeli devlet tahvili alımlarına ilişkin ABD Hazine verilerine bakmanız yeterlidir: Aralık 2022’nin sonunda, elde tutulan ABD 10 yıllık T-bonolarının değeri Asya bankaları tarafından ve Avrupa bankaları tarafından üç aylık 2021 çerçevesinde 7.740’tan 7.300 milyar dolara geriledi.
Asya’dan Afrika’ya ve Avrupa’ya dünyadaki tüm bankaların portföylerinde ABD devlet tahvilleri var: kimse onları zararına satmaktan hoşlanmaz, sorun mecbur kalanlar içindir. SVB’nin durumunda, banka tahvilleri vadeye kadar elde tutmayı seçmiş olsaydı, bu tahvillerdeki kayıplar gerçekleşmezken, banka müşterilerinin nakit ihtiyaçlarını karşılamak için satmak zorunda kaldığında kayıplar gerçek oldu. Bu nedenle, birikintilerin uçuşu ve ardından çatlak. Kaliforniya bankasının krizinin herkesi şaşırttığı göz önüne alındığında, piyasaların korkusu, SVB ile aynı durumda olan diğer Amerikan veya uluslararası bankaların sayısıdır. Ancak, her şeyden önce, son on yılda olduğu gibi, dramatik bir şekilde yeniden gündeme gelen, bankalar arasındaki finansal karşılıklı bağımlılık korkusudur: türev menkul kıymetler ve borç menkul kıymetleştirmeleri, finansal istikrarı büyük uluslararası bankaların spekülatif girişimlerine maruz bırakmaya devam etmektedir.
Dahası, Silikon Vadisi Bankası tarafından tetiklenen krizin arkasında aynı zamanda (veya aslında) Wall Street’in “güvenlikleştirmelerinin” ters etkilerinin olması tesadüf değildir; finansal sistemin istikrarsızlığı, şiddetli piyasa fırtınalarına neden oluyor. Bir ihraççının (borçlunun) mali acil durumu durumunda, menkul kıymetleştirme faturasını daha az gelişmiş mali kurumlar ve sermaye piyasaları öder veya dinamik varlık tahsisi sürecinde riske yanıt vermede başka bir şekilde geride kalır.
Uluslararası bankalar ve fonlar hala türev menkul kıymetler ve menkulleştirilmiş borçlarla dolu. Ve her şeyden önce Amerikan devlet tahvilleri.
ABD’nin borca bağımlılığı, bankaları ve piyasaları Hazine tahvillerine boğdu: ABD oranları ne kadar yükselirse, tahvil piyasalarında ve hepsinden önemlisi, taşıma ticareti olgusundan etkilenen gelişmekte olan piyasalarda gerilim o kadar artıyor.
ABD finans piyasası, ABD’nin düşmanca kabul edilen ülke ve kuruluşlara ayrım gözetmeyen yaptırımlar uygulama eğilimiyle birleşen potansiyel sistemik risklerle karşı karşıya. Kısacası Avrupa’yı zor günler bekliyor.
Ticari finansal kuruluşlarla karşılaştırıldığında, resmi yabancı rezerv varlıklarını yöneten merkez bankaları ve devlet varlık fonları, ABD Hazine tahvillerini tutmak için vadeye kadar tutma stratejisini benimseme konusunda daha büyük bir teşvike ve bu stratejiyi desteklemek için daha bol likiditeye sahiptir.
Bu, özellikle sürekli cari işlemler fazlası veren ülkelerdeki merkez bankaları için geçerlidir. Ancak iki faktör, yabancı merkez bankalarını vadeye kadar tutma stratejilerini bırakıp ABD Hazine tahvillerini satmaya motive etti ve böylece ABD mali piyasası üzerindeki bu varlıkları satması ve fiyatlarını düşürmesi yönündeki baskıyı artırdı.
İlk olarak, Fed’in agresif faiz artırımları birçok gelişmekte olan piyasadan sermaye çıkışlarını ve para birimlerine yönelik spekülatif saldırıları tetikledi. Bu ülkelerin çoğu, döviz talebini karşılamak için döviz rezervlerini rezerv olarak tutmaya devam etmek yerine, çoğunu olmasa da bir kısmını satmak zorunda kalmıştır.