Kardemir için al önerisi Gerçekleşen ve varsayımlar
1Ç22 finansallarında sürpriz yok. Kardemir 1Ç22’de beklentileri %6 aşarak ve yıllık bazda %134 artışla 1.17 milyar TL net kar deklare etti. Çelik fiyatlarındaki artış, TL’deki bedel kaybı, temettü gelirlerindeki artış ve kur farkı masraflarındaki azalma net kardaki artışın temel niçinlerini oluşturmaktadır. Şirketin 1Ç22 net satış gelirleri ise bir daha beklentilerin %7 üzerinde ve yıllık bazda %121 artışla 6.03 milyar TL olarak gerçekleşti. 2Ç22’de FAVÖK sayısı beklentilerle uyumlu (İş Yat: 1.46 milyar TL; Piyasa: 1.56 milyar TL) yıllık bazda %86 artışla 1.52 milyar TL’ye ulaştı.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Çelik fiyatlarındaki artış ve zayıf TL ile ciroda kuvvetli büyüme. Kardemir 1Ç22’de yüksek çelik meblağları ve TL’deki paha kaybı yardımıyla net satış gelirlerini yıllık
bazda %12 arttırmayı başardı. Toplam satış hacmi 1Ç22’de %5 düşüŞle 535 bin tona geriledi. 1Ç22’de ortalama ton başına ciro çelik fiyatlarındaki yükseliş ve eser
karmasındaki değişim kararı yıllık bazda %24 artışla 809 dolara yükseldi. Artan girdi meblağları marjlarda erimeye niye oldu. Brüt kar marjı artan girdi maliyetleri niçiniyle (özellikle kömür ve demir cevheri) yıllık bazda 4.2 yüzde puan ve çeyrek bazda ise 12.1 yüzde puan gerileme ile %24.6’ya geriledi. Cirodaki kuvvetli büyüme yardımıyla faaliyet gelirleri/ciro oranı 1Ç21’deki %1.2 ve 4Ç21’deki % 0.9’dan 1Ç22’de %0.8’e geriledi. FAVÖK marjı ise 1Ç22’de yıllık bazda 4.6 yüzde puan ve çeyrek bazda 11.9 yüzde puan gerileme ile %25.2’e düştü. FAVÖK/ton ise 1Ç21’deki 195 dolardan 1Ç22’de 204 dolara yükselirken, 4Ç21’deki 282 doların altında kaldı. SNA kuvvetli kalmaya devam ediyor. Şirketin net nakit durumu 4Ç21’deki 2.8 milyar TL’den 1Ç22’de 5.1 milyar TL’ye yükseldi. 1Ç21’de şirketin 157 milyon TL net borç
durumu vardı. SNA 1Ç21’deki 642 milyon TL’den ve 4Ç21’deki 2.3 milyar TL’den 1Ç22’de işletme sermayesindeki güzelleşme ve yıllık bazda FAVÖK büyümesi yardımıyla 2.6 milyar TL’ye yükseldi. SNA marjı ise 1Ç21’deki %23.5’den 1Ç22’de %42.4’e yükselirken, 4Ç21’deki %48.6’nın altında kaldı..
Değerleme Üzerindeki Tesir ve Görünüm
FAVÖK/ton’un 2Ç22’de artmasını bekliyoruz. FAVÖK/ton 2Ç22’de kontrat satış meblağları ile spot çelik meblağları içinde 1.5-2 aylık bir gecikme niçiniyle 1Ç22’e
kıyasla artış göstermesini lakin 4Ç21’in altında kalmasını bekliyoruz. Kardemir’in 4-5 aylık kok kömürü gereksinimini temin ederek yüksek kok fiyatlarına karşı düzgün bir
muhafaza sağlamış olmasını yurtiçi rakiplerine bakılırsa daha avantajlı durumda olduğunu düşünüyoruz. Ayrıyeten Kardemir, demir cevheri gereksiniminin %70’ini yurt
içi piyasadan yıllık kontratlı TL bazında fiyatlar ile tedarik ederek milletlerarası demir cevheri spot fiyatlarındaki istikrarsızlığa karşı korunmaktadır. AL tavsiyemizi koruyoruz. KRDMD payları için pay başına 22.61TL amaç fiyatımız %50 getiriye işaret ediyor. Pay 2022T 3.7x F/K ve 1.9x Firma Değ./FAVÖK çarpanları ile EREGL’nin 5.3x ve 3.0x çarpanlarına ve memleketler arası benzeri şirket ortalaması 4.2x ve 3.2x’e kıyasla iskontolu süreç görüyor.
İş Yatırım
1Ç22 finansallarında sürpriz yok. Kardemir 1Ç22’de beklentileri %6 aşarak ve yıllık bazda %134 artışla 1.17 milyar TL net kar deklare etti. Çelik fiyatlarındaki artış, TL’deki bedel kaybı, temettü gelirlerindeki artış ve kur farkı masraflarındaki azalma net kardaki artışın temel niçinlerini oluşturmaktadır. Şirketin 1Ç22 net satış gelirleri ise bir daha beklentilerin %7 üzerinde ve yıllık bazda %121 artışla 6.03 milyar TL olarak gerçekleşti. 2Ç22’de FAVÖK sayısı beklentilerle uyumlu (İş Yat: 1.46 milyar TL; Piyasa: 1.56 milyar TL) yıllık bazda %86 artışla 1.52 milyar TL’ye ulaştı.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Çelik fiyatlarındaki artış ve zayıf TL ile ciroda kuvvetli büyüme. Kardemir 1Ç22’de yüksek çelik meblağları ve TL’deki paha kaybı yardımıyla net satış gelirlerini yıllık
bazda %12 arttırmayı başardı. Toplam satış hacmi 1Ç22’de %5 düşüŞle 535 bin tona geriledi. 1Ç22’de ortalama ton başına ciro çelik fiyatlarındaki yükseliş ve eser
karmasındaki değişim kararı yıllık bazda %24 artışla 809 dolara yükseldi. Artan girdi meblağları marjlarda erimeye niye oldu. Brüt kar marjı artan girdi maliyetleri niçiniyle (özellikle kömür ve demir cevheri) yıllık bazda 4.2 yüzde puan ve çeyrek bazda ise 12.1 yüzde puan gerileme ile %24.6’ya geriledi. Cirodaki kuvvetli büyüme yardımıyla faaliyet gelirleri/ciro oranı 1Ç21’deki %1.2 ve 4Ç21’deki % 0.9’dan 1Ç22’de %0.8’e geriledi. FAVÖK marjı ise 1Ç22’de yıllık bazda 4.6 yüzde puan ve çeyrek bazda 11.9 yüzde puan gerileme ile %25.2’e düştü. FAVÖK/ton ise 1Ç21’deki 195 dolardan 1Ç22’de 204 dolara yükselirken, 4Ç21’deki 282 doların altında kaldı. SNA kuvvetli kalmaya devam ediyor. Şirketin net nakit durumu 4Ç21’deki 2.8 milyar TL’den 1Ç22’de 5.1 milyar TL’ye yükseldi. 1Ç21’de şirketin 157 milyon TL net borç
durumu vardı. SNA 1Ç21’deki 642 milyon TL’den ve 4Ç21’deki 2.3 milyar TL’den 1Ç22’de işletme sermayesindeki güzelleşme ve yıllık bazda FAVÖK büyümesi yardımıyla 2.6 milyar TL’ye yükseldi. SNA marjı ise 1Ç21’deki %23.5’den 1Ç22’de %42.4’e yükselirken, 4Ç21’deki %48.6’nın altında kaldı..
Değerleme Üzerindeki Tesir ve Görünüm
FAVÖK/ton’un 2Ç22’de artmasını bekliyoruz. FAVÖK/ton 2Ç22’de kontrat satış meblağları ile spot çelik meblağları içinde 1.5-2 aylık bir gecikme niçiniyle 1Ç22’e
kıyasla artış göstermesini lakin 4Ç21’in altında kalmasını bekliyoruz. Kardemir’in 4-5 aylık kok kömürü gereksinimini temin ederek yüksek kok fiyatlarına karşı düzgün bir
muhafaza sağlamış olmasını yurtiçi rakiplerine bakılırsa daha avantajlı durumda olduğunu düşünüyoruz. Ayrıyeten Kardemir, demir cevheri gereksiniminin %70’ini yurt
içi piyasadan yıllık kontratlı TL bazında fiyatlar ile tedarik ederek milletlerarası demir cevheri spot fiyatlarındaki istikrarsızlığa karşı korunmaktadır. AL tavsiyemizi koruyoruz. KRDMD payları için pay başına 22.61TL amaç fiyatımız %50 getiriye işaret ediyor. Pay 2022T 3.7x F/K ve 1.9x Firma Değ./FAVÖK çarpanları ile EREGL’nin 5.3x ve 3.0x çarpanlarına ve memleketler arası benzeri şirket ortalaması 4.2x ve 3.2x’e kıyasla iskontolu süreç görüyor.
İş Yatırım