Garanti Yatırım’dan THY için ‘Endeks Üzeri Getiri’ değerlendirmesi… Endeks Üzeri Getiri – 12A gaye fiyat: 76.50 TL
Yaz daha yeni başlıyor…
– THYAO için 12-aylık amaç fiyatımızı, yaptığımız revizyonlar sonucunda 76.50TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. Yeni maksat fiyatımız %70 artış potansiyeline işaret etmektedir.
– THYAO payları yılbaşından bu yana %125 nominal getiri sağlarken, BIST-100’ün %71 üstünde bir performans göstermiştir. Turizm dönemiyle birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, kuvvetli kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığının olumlu katkısı niçinleriyle THYAO’yu beğenmeye devam ediyoruz.
– Mevsimsellik tesiriyle 3. ve 2 çeyrekler en kuvvetli çeyrekler olup, artan turizm aktiviteleriyle havacılık kesiminin daha hayli ön plana çıkabileceğini düşünüyoruz. THYAO’nun 2022’de Arz edilen Koltuk Kilometresinin (AKK) 2019’a nazaran %5 ve 2021’e göre %54 artmasını, yolcu sayısının 2021 yılına bakılırsa %56 artışla 70mn olmasını öngörmekteyiz.
Rusya ve Ukrayna’ya karşın kuvvetli turizm beklentisi
2019 yılında Türkiye’ye gelen yabancı ziyaretçi 45mn ile tepe yapmış olup, Rusya ve Ukrayna’dan gelen 8.6mn kişi toplam ziyaretçi sayısının %19’unu oluşturmuştur. 2022 yılı Nisan ayı itibariyle yıllık %173 ve 2020 yılına bakılırsa %75 artışla toplam 7.5mn yabancı ziyaretçi ülkemize gelmiştir. Rusya ve Ukrayna’ya savaşı 2022 yılı turizm dönemi için bir hayal kırıklığı yaratsa da, Türkiye’nin 3 saatlik uçuş mühleti ile 50 ülkeye yakınlığı ve TL’deki bedel kaybının cazibesi ile 2022’nin turizm kesimi için kuvvetli bir büyüme potansiyeli sunması gerektiğine inanıyoruz. Ayrıyeten, tüm AB ülkeleri, Amerika ve Kanada’nın hava alanlarını Rus uçaklarına kapatmış olmalarına karşın Türkiye’nin kapatmaması, THY’ye fırsatlar sunabilir. Jeopolitik risklere rağmen Türkiye 2022 yılında 2022’de 42mn turist ve 35mlr ABD$ turizm geliri amacını koruma etmektedir.
Devam eden kuvvetli kargo faaliyetleri
THY, Covid-19 salgınında azalan yolcu talebini, kısmen kargo nakliyeciliği ile telafi etmiş; kargo gelirleri, konteynır sıkıntıları ve yüksek navlun fiyatları niçinleriyle kuvvetli seyretmiştir. Turkish Cargo’nun taşınan kargoda ve kargo gelirindeki küresel pazar hissesi, 2021 yılında %4,7’den %5,2’ye yükselmiş ve taşıdığı yük oranı ile dünyanın en büyük 5. hava kargo taşıyıcısı olmuştur. Şirket’in taşıdığı kargo ölçüsü 2021’de ton olarak yıllık %26.4 artarken kargo gelirleri yıllık %47.5 artışla 4,015mn ABD$ olmuştur. 1Ç22’de ise kargo ölçüsü ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına rağmen, kargo gelirleri yıllık %19 civarında artarak 980mn ABD$ olmuş ve konsolide gelirlerin %32’sini oluşturmuştur. THY Şubat 2022’de tüm kargo operasyonlarını İstanbul Havalimanı’na transferini tamamlamış olup, dünya kargo pazarındaki hissesini artırmayı ve Dünyanın ve büyük hava kargo taşıyıcılarından biri olmayı hedeflemektedir. 2022’de toplam gelirlerin %27’sine tekabül eden 3,814mn ABD$ kargo geliri bekliyoruz.
TL’nin bedel kaybının olumlu katsısı
THY’nin işlevsel para ünitesi ABD$ olup Şirket’in faaliyetleri üzerinde ABD$’nın tesiri değerlidir. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık %93 yabancı para ünitesi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 düzeyinde olmasını karlılığını desteklemektedir. Bunula birlikte şirketin bilançosunda EUR ve JPY cinsinden açık döviz durumu bulunmaktadır. Öte yandan TL’deki sert paha kaybı yurtarasından yurtdışına giden yolcu sayılarında azaltıcı bir tesire niye olabilecekken, turizmi ötürüsıyla yurtdışı yolcuların Türkiye’ye akışında artışı sağlayabilir.
Değerleme
Türk Havayolları için maksat 6.0x FD/FVAÖK çarpanı kullanarak ulaştığımız 12 aylık gaye fiyatımız 76.50TL olup, %70 artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket için Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz.
THYAO payları yılbaşından bu yana %125 bedel kazanırken, BIST-100 Endeksi’nin %71 üstünde bir performans göstermiştir.
THYAO milletlerarası benzerleriyle karşılaştırıldığında 2022T FD/FVAÖK çarpanı olan 5.0x’e göre %41 iskontolu süreç görmektedir.
Piyasa beklentileri ve varsayımlarda revizyon
2022, 2023 gelir ve FVAÖK kestirimlerimiz Bloomberg kestirimleri ile kıyaslandığında değerli bir farklılık göstermemektedir. Lakin net kar iddiamız, operasyonel olmayan gelir beklentimiz niçiniyle Bloomberg beklentilerin üzerindedir. TL’nin seyri THYAO’nun hem operasyonel gelirleri için kıymetlidir. Bu niçinle makro var iseyımlardaki rastgele bir farklılık varsayımlarımız ile Bloomberg sayıları içinde farklılığa yol açabilir.
THYAO için bizim 76.50TL olan gaye fiyatımız Bloomberg beklentisinin %60 üstündedir.
THYAO için varsayımlarımızı şirketin açıklamış olduğu 1Ç22 sonuçları ve aylık trafik bilgileri ışığında aşağıdaki tabloda görüldüğü üzere revizyonlar yaparken maksat çarpan analizimizi de buna nazaran güncelledik.
Sonuç olarak, 12 aylık maksat fiyatımız 49.00TL’den 66,50TL’ye yükselirken %70 artış potansiyeli sunmaktadır.
THYAO 1Ç22 Finansal Sonuçlar
– Türk Hava Yolları 1Ç22’de 2,200mn TL net kar açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %407 ve evvelki çeyreğe bakılırsa %12 artmıştır.
– 1Ç22’de kaydedilen 42,614TL’lik gelir yıllık %222 ve evvelki çeyreğe göre %16 artmıştır.
– Çeyrek esnasında faaliyet gösterilen bölgelerden Uzakdoğu (%30.8) ile Afrika ve Ortadoğu (%21.7) ünite yolcu gelirlerine en çok olumlu katkıda bulunmuştur.
– Şirket’in taşıdığı kargo ölçüsü ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına rağmen, kargo gelirleri yıllık %125 civarında artmış ve konsolide gelirlerin yaklaşık %32’sini oluşturmuştur.
– Türk Havayolları 1Ç22’de 8,247mn TL FVAÖK açıklamıştır. %19.4 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık olarak değişmezkilk evvelki çeyreğe bakılırsa 11.2puan daralmıştır.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Garanti Yatırım
Yaz daha yeni başlıyor…
– THYAO için 12-aylık amaç fiyatımızı, yaptığımız revizyonlar sonucunda 76.50TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz. Yeni maksat fiyatımız %70 artış potansiyeline işaret etmektedir.
– THYAO payları yılbaşından bu yana %125 nominal getiri sağlarken, BIST-100’ün %71 üstünde bir performans göstermiştir. Turizm dönemiyle birlikte yolcu trafiğinde toparlanma beklentimiz, kuvvetli kargo gelirleri ve TL’nin zayıflığının olumlu katkısı niçinleriyle THYAO’yu beğenmeye devam ediyoruz.
– Mevsimsellik tesiriyle 3. ve 2 çeyrekler en kuvvetli çeyrekler olup, artan turizm aktiviteleriyle havacılık kesiminin daha hayli ön plana çıkabileceğini düşünüyoruz. THYAO’nun 2022’de Arz edilen Koltuk Kilometresinin (AKK) 2019’a nazaran %5 ve 2021’e göre %54 artmasını, yolcu sayısının 2021 yılına bakılırsa %56 artışla 70mn olmasını öngörmekteyiz.
Rusya ve Ukrayna’ya karşın kuvvetli turizm beklentisi
2019 yılında Türkiye’ye gelen yabancı ziyaretçi 45mn ile tepe yapmış olup, Rusya ve Ukrayna’dan gelen 8.6mn kişi toplam ziyaretçi sayısının %19’unu oluşturmuştur. 2022 yılı Nisan ayı itibariyle yıllık %173 ve 2020 yılına bakılırsa %75 artışla toplam 7.5mn yabancı ziyaretçi ülkemize gelmiştir. Rusya ve Ukrayna’ya savaşı 2022 yılı turizm dönemi için bir hayal kırıklığı yaratsa da, Türkiye’nin 3 saatlik uçuş mühleti ile 50 ülkeye yakınlığı ve TL’deki bedel kaybının cazibesi ile 2022’nin turizm kesimi için kuvvetli bir büyüme potansiyeli sunması gerektiğine inanıyoruz. Ayrıyeten, tüm AB ülkeleri, Amerika ve Kanada’nın hava alanlarını Rus uçaklarına kapatmış olmalarına karşın Türkiye’nin kapatmaması, THY’ye fırsatlar sunabilir. Jeopolitik risklere rağmen Türkiye 2022 yılında 2022’de 42mn turist ve 35mlr ABD$ turizm geliri amacını koruma etmektedir.
Devam eden kuvvetli kargo faaliyetleri
THY, Covid-19 salgınında azalan yolcu talebini, kısmen kargo nakliyeciliği ile telafi etmiş; kargo gelirleri, konteynır sıkıntıları ve yüksek navlun fiyatları niçinleriyle kuvvetli seyretmiştir. Turkish Cargo’nun taşınan kargoda ve kargo gelirindeki küresel pazar hissesi, 2021 yılında %4,7’den %5,2’ye yükselmiş ve taşıdığı yük oranı ile dünyanın en büyük 5. hava kargo taşıyıcısı olmuştur. Şirket’in taşıdığı kargo ölçüsü 2021’de ton olarak yıllık %26.4 artarken kargo gelirleri yıllık %47.5 artışla 4,015mn ABD$ olmuştur. 1Ç22’de ise kargo ölçüsü ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına rağmen, kargo gelirleri yıllık %19 civarında artarak 980mn ABD$ olmuş ve konsolide gelirlerin %32’sini oluşturmuştur. THY Şubat 2022’de tüm kargo operasyonlarını İstanbul Havalimanı’na transferini tamamlamış olup, dünya kargo pazarındaki hissesini artırmayı ve Dünyanın ve büyük hava kargo taşıyıcılarından biri olmayı hedeflemektedir. 2022’de toplam gelirlerin %27’sine tekabül eden 3,814mn ABD$ kargo geliri bekliyoruz.
TL’nin bedel kaybının olumlu katsısı
THY’nin işlevsel para ünitesi ABD$ olup Şirket’in faaliyetleri üzerinde ABD$’nın tesiri değerlidir. THYAO’nun gelirlerinin yaklaşık %93 yabancı para ünitesi iken maliyetlerinde yabancı paranın oranı %76 düzeyinde olmasını karlılığını desteklemektedir. Bunula birlikte şirketin bilançosunda EUR ve JPY cinsinden açık döviz durumu bulunmaktadır. Öte yandan TL’deki sert paha kaybı yurtarasından yurtdışına giden yolcu sayılarında azaltıcı bir tesire niye olabilecekken, turizmi ötürüsıyla yurtdışı yolcuların Türkiye’ye akışında artışı sağlayabilir.
Değerleme
Türk Havayolları için maksat 6.0x FD/FVAÖK çarpanı kullanarak ulaştığımız 12 aylık gaye fiyatımız 76.50TL olup, %70 artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket için Endeks Üstü Getiri (EÜ) tavsiyemizi koruyoruz.
THYAO payları yılbaşından bu yana %125 bedel kazanırken, BIST-100 Endeksi’nin %71 üstünde bir performans göstermiştir.
THYAO milletlerarası benzerleriyle karşılaştırıldığında 2022T FD/FVAÖK çarpanı olan 5.0x’e göre %41 iskontolu süreç görmektedir.
Piyasa beklentileri ve varsayımlarda revizyon
2022, 2023 gelir ve FVAÖK kestirimlerimiz Bloomberg kestirimleri ile kıyaslandığında değerli bir farklılık göstermemektedir. Lakin net kar iddiamız, operasyonel olmayan gelir beklentimiz niçiniyle Bloomberg beklentilerin üzerindedir. TL’nin seyri THYAO’nun hem operasyonel gelirleri için kıymetlidir. Bu niçinle makro var iseyımlardaki rastgele bir farklılık varsayımlarımız ile Bloomberg sayıları içinde farklılığa yol açabilir.
THYAO için bizim 76.50TL olan gaye fiyatımız Bloomberg beklentisinin %60 üstündedir.
THYAO için varsayımlarımızı şirketin açıklamış olduğu 1Ç22 sonuçları ve aylık trafik bilgileri ışığında aşağıdaki tabloda görüldüğü üzere revizyonlar yaparken maksat çarpan analizimizi de buna nazaran güncelledik.
Sonuç olarak, 12 aylık maksat fiyatımız 49.00TL’den 66,50TL’ye yükselirken %70 artış potansiyeli sunmaktadır.
THYAO 1Ç22 Finansal Sonuçlar
– Türk Hava Yolları 1Ç22’de 2,200mn TL net kar açıklamıştır. Net kar yıllık olarak %407 ve evvelki çeyreğe bakılırsa %12 artmıştır.
– 1Ç22’de kaydedilen 42,614TL’lik gelir yıllık %222 ve evvelki çeyreğe göre %16 artmıştır.
– Çeyrek esnasında faaliyet gösterilen bölgelerden Uzakdoğu (%30.8) ile Afrika ve Ortadoğu (%21.7) ünite yolcu gelirlerine en çok olumlu katkıda bulunmuştur.
– Şirket’in taşıdığı kargo ölçüsü ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına rağmen, kargo gelirleri yıllık %125 civarında artmış ve konsolide gelirlerin yaklaşık %32’sini oluşturmuştur.
– Türk Havayolları 1Ç22’de 8,247mn TL FVAÖK açıklamıştır. %19.4 olan konsolide FVAÖK marjı yıllık olarak değişmezkilk evvelki çeyreğe bakılırsa 11.2puan daralmıştır.
Yasal İhtar
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Garanti Yatırım