LOGO YAZILIM: Prim potansiyeli yüzde 44. Öneri: AL LOGO için 12 aylık pay başı maksat fiyatımızı 52TL’den 69TL’ye yükseltiyor ve hisse için AL tavsiyemizi bir dahaliyoruz. Son üç ayda piyasanın %5,4 altında performans gösteren payın, i) kuvvetli 2022 beklentileri, ii) yüksek yenidenlayan oranı, iii) yüksek görünürlük ve büyüme potansiyeli sunan kontör satışlarının devam eden kuvvetli ivmesi ve iv) süratli büyüyen KOBİ’lere yönelik ERP tahlilleri pazarındaki önder pozisyonu düşünüldüğünde gözden kaçırıldığını düşünüyoruz. Pay 2022 iddialarımıza bakılırsa 9.5x FD/FAVÖK ve 12,9x F/K çarpanları ile milletlerarası benzerlerine kıyasla yaklaşık %41 ve %47 iskonto ile süreç görüyor.
kuvvetli pazar konumlanması
Logo, penetrasyonun düşük olduğu KOBİ’lere yönelik Türkiye Kurumsal Uygulama Yazılımları pazarında başkan oyuncudur. Logo, i) 35 yılı aşkın bölüm tecrübesi ile kuvvetli marka ismi, ii) mahallî piyasa mevzuatlarına ve KOBİ’lerin gereksinimlerine en uygun biçimde hitap eden kapsamlı/kullanıcı dostu eser teklifleri, iii) geniş satış ağı ve yüksek karlılık sağlayan 800’den çok iş ortağı ve iv) kanıtlanmış kurum içi Ar-Ge yetenekleri ile global rakiplerine kıyasla sahip olduğu maliyet avantajları ile cazip pazar dinamiklerinden yararlanmak için çok güzel bir pozisyona sahiptir.
yinelayan gelirlerin toplam faturalı gelirler içerisindeki hissesini 2016’daki %48’den 2021’de %62’ye çıkarmayı başaran Logo’nun, işletmelerin bulut tabanlı tahlillere adoptasyonunun artacağı beklentisi ile önümüzdeki beş yıl ortasında bu oranı daha da artırarak %66’ya yükselteceğini öngörüyoruz. Logo bu dönüşüme LEM, kullan öde, SaaS abonelik modelleriyle öncülük ediyor.
Buna ek olarak, Şirket’in dikeylerde genişleme stratejisi ile desteklenen çapraz satış fırsatlarının ve Romanya operasyonunun devam eden sağlam katkısının (EUR bazında %6-7’lik ciro büyümesini sürdürülebilir buluyoruz), ileriye dönük olarak Logo’nun karlı büyümesini destekleyeceğini düşünüyoruz.
Sürdürülebilir büyümeyi destekleyen e-devlet tahlilleri segmentindeki en büyük oyuncu
Devletin 2013 yılından itibaren uygulamaya koyduğu mecburî e-fatura üzere uygulamalar, Logo için yeni ve cazip bir büyüme alanı yarattı. Hatırlatmak gerekirse, E-defter, e-arşiv, e-irsaliye üzere uygulamaların mecburî hale getirilmesi üzere biroldukca değişiklikle bir arada 2013 yılında 25 milyon TL olan e-fatura gelir sonunu, 2016 yılında 10 milyon TL’den 2020’de 5 milyon TL’ye düşürülmüştü. bu biçimdece, Logo’nun kontör gelirleri, 2016 ve 2021 yılları içinde yıllık ortalama %56 büyüme kaydetti ve 2021 yıl sonu itibariyle bu gelirlerin yinelayan gelirler içerisindeki hissesi %37’ye ulaştı.
Yüksek enflasyonun gerçek olarak gelir eşiklerini faal bir biçimde düşürdüğü dikkate alındığında, bu kuvvetli ivmenin orta vadede de devam edeceğini öngörüyoruz. Kontör tüketiminin beraberinde, enflasyona paralel fiyat artışları ve artan ekonomik aktivite ile desteklenmesini bekliyoruz.
Ayrıyeten, hükümetin devam eden e-dönüşüm teşebbüsleriyle de bu alandaki büyüme desteklenmeye devam ediyor
Yeni bildirime bakılırsa 1 Temmuz 2022 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere e-fatura gelir eşiği 5 milyon TL’ye, belli kesimlerdeki şirketler için ise 1 milyon TL’ye düşürüldü. E-arşiv mecburiliği ise evvelki 30 binin üstündeki fatura sonundan 5 binin üstündeki faturalara genişletildi. Ek olarak yıllık cirosu 10mn TL’yi aşan şirketlerin e-irsaliye düzenlemesi zarurî hale getirildi (önceki limit 25mn TL ve üzeriydi).
Bu son düzenleme değişikliğinin konsolide bazda satışlara etkisinin evvelki değişikliklere bakılırsa nispeten sonlu olması beklense de, son 3 yılda kullanıcı sayısı kıymetli ölçüde artan mikro KOBİ segmentine yönelik bir saas tahlili olan Logo İşbaşı satışlarını destekleyebilir.
kuvvetli 2022 beklentileri
Logo, 2022 için yıllık bazda %74 büyüme ile 1333mn TL ciro (Türkiye’den 860mn TL ve Romanya’dan 445mn TL), yıllık %59 büyüme ile 456mn TL FAVÖK ve 417mn TL vergi öncesi kar (+%39) beklentisi paylaştı. 2022’de Logo Türkiye’nin FAVÖK sayısının yıllık bazda %71 artarak 339mn TL’ye ulaşması bekleniyor. FAVÖK marjının ise 2021’deki %40 düzeyinden %39’a gerilemesi öngörülüyor.
Total Soft’un FAVÖK sayısının yıllık bazda %44 artarak 138mn TL’ye ulaşması hedefleniyor. Marj tarafında ise 2021’de ulaşılan %37’lik yüksek bazın, 2022’de %31 düzeyine düşmesi bekleniyor. Covid daha sonrası kurumların hızlanan dijitalleşme süreci, yenidenlayan gelirlerin yüksek hissesi, enflasyonun üstündeki fiyat artışları, Romanya operasyonlarında TL’deki paha kaybıyla desteklenen sağlıklı proje kazanımları ve yeni kanallarının geliştirilmesi, ve kuvvetli bilanço yapısı yardımıyla, İdarenin 2022 beklentilerinin basitçe ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz.
Buna nazaran, Şirket’in 2022’de %59 FAVÖK ve %41 net kar büyümesi kaydedeceğini iddia ediyoruz. Romanya kolunun marjlarındaki olağanlaşma ve enflasyonist baskıların Logo Türkiye marjları üstündeki yavaşça olumsuz tesiri ile 2022’de beklenen marj daralmasının akabinde, artan ölçek ekonomileri ve operasyonel kaldıraç ile marjların uzun vadede kademeli olarak artacağını öngörüyoruz.
Riskler
Consus Enerji’nin halka arzına SPK’dan onay geldi!
Ak Yatırım: Borsa’da Nisan’ı seven dallar
Gedik Yatırım’dan Yeni Pay Önerileri…
kuvvetli pazar konumlanması
Logo, penetrasyonun düşük olduğu KOBİ’lere yönelik Türkiye Kurumsal Uygulama Yazılımları pazarında başkan oyuncudur. Logo, i) 35 yılı aşkın bölüm tecrübesi ile kuvvetli marka ismi, ii) mahallî piyasa mevzuatlarına ve KOBİ’lerin gereksinimlerine en uygun biçimde hitap eden kapsamlı/kullanıcı dostu eser teklifleri, iii) geniş satış ağı ve yüksek karlılık sağlayan 800’den çok iş ortağı ve iv) kanıtlanmış kurum içi Ar-Ge yetenekleri ile global rakiplerine kıyasla sahip olduğu maliyet avantajları ile cazip pazar dinamiklerinden yararlanmak için çok güzel bir pozisyona sahiptir.
yinelayan gelirlerin toplam faturalı gelirler içerisindeki hissesini 2016’daki %48’den 2021’de %62’ye çıkarmayı başaran Logo’nun, işletmelerin bulut tabanlı tahlillere adoptasyonunun artacağı beklentisi ile önümüzdeki beş yıl ortasında bu oranı daha da artırarak %66’ya yükselteceğini öngörüyoruz. Logo bu dönüşüme LEM, kullan öde, SaaS abonelik modelleriyle öncülük ediyor.
Buna ek olarak, Şirket’in dikeylerde genişleme stratejisi ile desteklenen çapraz satış fırsatlarının ve Romanya operasyonunun devam eden sağlam katkısının (EUR bazında %6-7’lik ciro büyümesini sürdürülebilir buluyoruz), ileriye dönük olarak Logo’nun karlı büyümesini destekleyeceğini düşünüyoruz.
Sürdürülebilir büyümeyi destekleyen e-devlet tahlilleri segmentindeki en büyük oyuncu
Devletin 2013 yılından itibaren uygulamaya koyduğu mecburî e-fatura üzere uygulamalar, Logo için yeni ve cazip bir büyüme alanı yarattı. Hatırlatmak gerekirse, E-defter, e-arşiv, e-irsaliye üzere uygulamaların mecburî hale getirilmesi üzere biroldukca değişiklikle bir arada 2013 yılında 25 milyon TL olan e-fatura gelir sonunu, 2016 yılında 10 milyon TL’den 2020’de 5 milyon TL’ye düşürülmüştü. bu biçimdece, Logo’nun kontör gelirleri, 2016 ve 2021 yılları içinde yıllık ortalama %56 büyüme kaydetti ve 2021 yıl sonu itibariyle bu gelirlerin yinelayan gelirler içerisindeki hissesi %37’ye ulaştı.
Yüksek enflasyonun gerçek olarak gelir eşiklerini faal bir biçimde düşürdüğü dikkate alındığında, bu kuvvetli ivmenin orta vadede de devam edeceğini öngörüyoruz. Kontör tüketiminin beraberinde, enflasyona paralel fiyat artışları ve artan ekonomik aktivite ile desteklenmesini bekliyoruz.
Ayrıyeten, hükümetin devam eden e-dönüşüm teşebbüsleriyle de bu alandaki büyüme desteklenmeye devam ediyor
Yeni bildirime bakılırsa 1 Temmuz 2022 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere e-fatura gelir eşiği 5 milyon TL’ye, belli kesimlerdeki şirketler için ise 1 milyon TL’ye düşürüldü. E-arşiv mecburiliği ise evvelki 30 binin üstündeki fatura sonundan 5 binin üstündeki faturalara genişletildi. Ek olarak yıllık cirosu 10mn TL’yi aşan şirketlerin e-irsaliye düzenlemesi zarurî hale getirildi (önceki limit 25mn TL ve üzeriydi).
Bu son düzenleme değişikliğinin konsolide bazda satışlara etkisinin evvelki değişikliklere bakılırsa nispeten sonlu olması beklense de, son 3 yılda kullanıcı sayısı kıymetli ölçüde artan mikro KOBİ segmentine yönelik bir saas tahlili olan Logo İşbaşı satışlarını destekleyebilir.
kuvvetli 2022 beklentileri
Logo, 2022 için yıllık bazda %74 büyüme ile 1333mn TL ciro (Türkiye’den 860mn TL ve Romanya’dan 445mn TL), yıllık %59 büyüme ile 456mn TL FAVÖK ve 417mn TL vergi öncesi kar (+%39) beklentisi paylaştı. 2022’de Logo Türkiye’nin FAVÖK sayısının yıllık bazda %71 artarak 339mn TL’ye ulaşması bekleniyor. FAVÖK marjının ise 2021’deki %40 düzeyinden %39’a gerilemesi öngörülüyor.
Total Soft’un FAVÖK sayısının yıllık bazda %44 artarak 138mn TL’ye ulaşması hedefleniyor. Marj tarafında ise 2021’de ulaşılan %37’lik yüksek bazın, 2022’de %31 düzeyine düşmesi bekleniyor. Covid daha sonrası kurumların hızlanan dijitalleşme süreci, yenidenlayan gelirlerin yüksek hissesi, enflasyonun üstündeki fiyat artışları, Romanya operasyonlarında TL’deki paha kaybıyla desteklenen sağlıklı proje kazanımları ve yeni kanallarının geliştirilmesi, ve kuvvetli bilanço yapısı yardımıyla, İdarenin 2022 beklentilerinin basitçe ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz.
Buna nazaran, Şirket’in 2022’de %59 FAVÖK ve %41 net kar büyümesi kaydedeceğini iddia ediyoruz. Romanya kolunun marjlarındaki olağanlaşma ve enflasyonist baskıların Logo Türkiye marjları üstündeki yavaşça olumsuz tesiri ile 2022’de beklenen marj daralmasının akabinde, artan ölçek ekonomileri ve operasyonel kaldıraç ile marjların uzun vadede kademeli olarak artacağını öngörüyoruz.
Riskler
- i) iktisadın yavaşlaması , ii) rekabetteki artış iii) Romanya operasyonunun proje kazanımlarının azalması olarak sıralanabilir.
Consus Enerji’nin halka arzına SPK’dan onay geldi!
Ak Yatırım: Borsa’da Nisan’ı seven dallar
Gedik Yatırım’dan Yeni Pay Önerileri…