İş Yatırım’dan Turkcell için ‘AL’ tavsiyesi Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar beklentilerin %44 üstünde
Turkcell yılın üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üstünde 2396mn TL net kar deklare etti (İş Yatırım: 1624mn TL; Piyasa: 1664mn TL). Artan net finansman sarfiyatlarına ve Ukrayna operasyonları kapsamındaki varlıklarla ilgili olarak kaydedilen 231mn TL paha düşüklüğü ziyanına karşın, %62,4’lük FAVÖK büyümesi ve daha düşük efektif yardımıyla net kar yıllık %67,6 büyüme kaydetti. Tahminlerimizdeki sapma beklentilerimizin altında gelen kur farkı kayıplarından kaynaklandı.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
ARPU ve abone büyümesi ile desteklenen ciro büyümesi
Tahminlerin üstüne çıkarak, konsolide gelirler 3Ç22’de yıllık bazda %56.7 artış ile 14,6 milyar TL’ye ulaştı (IS kestirimi: 14,2 milyar TL ve piyasa: 14,3 milyar TL). Turkcell Türkiye gelirleri içerisindeki tüketici segmenti gelirleri, gerisi gerisine yapılan fiyat artışların tesiriyle artan ARPU performansının yanı sıra abone bazındaki artıştan da faydalanarak yıllık %52.6 büyüme ile ciro büyümesine en büyük katkıyı sağladı. Kurumsal segment gelirleri, evvelki yıla nazaran %107 büyüyen dijital iş hizmetlerinin kuvvetli performansı yardımıyla %61 arttı. Toptan satış gelirleri, döviz hareketlerinden, müşterilerin bilgi kapasitelerini yükseltmelerinden ve artan memleketler arası dolanım trafiğinden olumlu etkilenerek yıllık bazda %106.8 artış gösterdi. Turkcell International ve techfin faaliyetleri de yıllık bazda %78 ve %77 büyüme oranlarıyla cironun büyümesine takviye oldu. Ukrayna’da devam eden savaş niçiniyle Lifecell’in üç aylık etkin abone sayısı olumsuz etkilenmiş olsa da, ARPU performansı yardımıyla satış gelirleri 3Ç22’de TL bazında yıllık %75 artış gösterdi. Paycell ve Financell faaliyetleri, sırasıyla %105 ve %57 gelir artışı kaydederek kuvvetli performanslarını sürdürdü.
Mobil segment sağlam katkı sağlamaya devam ediyor
Pandemi daha sonrası periyotta artan mobilite ve turist ziyaretleri yardımıyla Turkcell, taşınabilir abone sayısını çeyreklik 928 bin net yeni abone (+422 bin faturalı, +506 bin ön ödemeli) ile 37,5 milyona çıkardı. Harmanlanmış ARPU, fiyat ayarlamaları, üst paketlere geçiş ve daha geniş faturalı abone birtakım yardımıyla 3Ç22’de yıllık bazda %47 artış gösterdi. Sabit genişbant segmentinde, 3Ç22’de abone sayısı, salgın daha sonrası periyotta tüketici talebinin yavaşlaması niçiniyle nispeten düşük bir çeyreklik net 63 bin artışla 2,8 milyona ulaşırken, ARPU büyümesi yıllık %28 ile zayıf kaldı.
FAVÖK marjı enflasyonist baskılar niçiniyle daraldı
Turkcell’in FAVÖK’ü 3Ç22’de yıllık bazda %49 artarak 6,0 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK sayısı genel olarak iddialarla uyumlu (İş Yatırım: 5,6bn TL, Piyasa: 5,7bn TL) gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,2 puan azalarak %40,9’e geriledi. Artan radyo masraflarının marjlar üstündeki olumsuz tesiri, satış maliyetleri ve genel çalışan masrafları üstündeki sıkı denetim ile bir ölçü dengelendi. Turkcell International segmenti de, bilhassa Lifecell’in uyguladığı maliyet denetim tedbirleri ve durdurulan pazarlama faaliyetleri yardımıyla konsolide FAVÖK marjına olumlu katkı sağladı.
Normalleşen işletme sermayesi ile net borçta düşüş
Turkcell’in net borcu, 2Ç22 sonundaki 21,5 milyar TL’den 3Ç22 sonunda 20,2 milyar TL’ye gerilerken, Net Borç/FAVÖK 1,2x’ten 1,0x’e düştü. Periyot içerisindeki temettü ödemesine karşın, işletme sermayesindeki düzgünleşme ve FAVÖK büyümesi yardımıyla kaydedilen kuvvetli özgür nakit borçluluğu aşağı çekti Şirket, 3Ç22 sonu prestijiyle 19mn USD açık döviz durumuna sahiptir (2Ç22: 149mn USD açık döviz pozisyonu).
Değerleme üstündeki tesir ve görünüm
2022 beklentilerinde üst istikametli revizyon
9A22 gerçekleşmelerinin ve yılın geri kalanına ait beklentilerdeki revizyonun akabinde Turkcell, 2022 konsolide gelir artışı amacını evvelki +%40 maksadından %47-48’e revize etti. Turkcell Türkiye’nin satış geliri büyümesinin, devam eden enflasyon fiyatlanması ile desteklenmesi bekleniyor. beraberinde, FAVÖK beklentisi de 21 milyar TL’ye (evvelde 20 milyar TL) revize edildi. bu biçimdece FAVÖK marjı beklentisi %39.6 düzeyinde sabit tutulmuş oldu. Bu da, hem yıllık tıpkı vakitte çeyreklik bazda 4Ç için daha düşük marj manasına geliyor. Yatırım harcamaları tarafında, idare operasyonel yatırım harcamaları/satışlar (lisans fiyatları hariç) gayesini %21’den %20’ye düşürdü. 4Ç’de mevsimsellik niçiniyle yatırım harcamaları/satış oranının artması beklense de Şirket, altyapı ve stratejik alanlara yatırımlarını sürdürürken operasyon sermayesi/satışlar oranını denetim altında tutmaya devam ediyor. Şirket, sabit internet yatırımlarına kıyasla daha yüksek döviz yoğunluğuna sahip taşınabilir segment ile ilgili yatırım ihtiyaçlarının bir kısmının 2021’de tamamlanmış olmasından faydalanıyor.Yönetim, 2023’te op. yatırım harcamalarının /satış oranını benzeri düzeylerde tutmayı hedefliyor.
Yorum:
Beklenenden daha düzgün net kar performansına ve yılsonu beklentilerindeki üst istikametli revizyona olumlu bir piyasa reaksiyonu görmeyi bekliyoruz. TCELL için gaye fiyatımızı varsayımlarımızda yaptığımız değişiklikler, güncellenen yurtdışı benzeri şirket çarpanları ve İNA değerlememizin 3 ay ileriye taşınması kararı evvelki pay başına 28.2 TL’den 36,5 TL’ye yükseltiyoruz. Devam eden kontratların bir daha fiyatlama süreci ve denetimli yatırım harcamaları ile nakit üretimi için uygunlaşan görünüm ve üst taraflı artış potansiyeli ile pay için tavsiyesimizi TUT’dan AL’a çekiyoruz. Pay , 2023T 2.8x FD / FAVÖK ve 6.7x F / K çarpanları ile global benzerlerine göre sırasııyla %32 ve% 14 iskontolu süreç görüyor.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Net kar beklentilerin %44 üstünde
Turkcell yılın üçüncü çeyreğinde, beklentilerin üstünde 2396mn TL net kar deklare etti (İş Yatırım: 1624mn TL; Piyasa: 1664mn TL). Artan net finansman sarfiyatlarına ve Ukrayna operasyonları kapsamındaki varlıklarla ilgili olarak kaydedilen 231mn TL paha düşüklüğü ziyanına karşın, %62,4’lük FAVÖK büyümesi ve daha düşük efektif yardımıyla net kar yıllık %67,6 büyüme kaydetti. Tahminlerimizdeki sapma beklentilerimizin altında gelen kur farkı kayıplarından kaynaklandı.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
ARPU ve abone büyümesi ile desteklenen ciro büyümesi
Tahminlerin üstüne çıkarak, konsolide gelirler 3Ç22’de yıllık bazda %56.7 artış ile 14,6 milyar TL’ye ulaştı (IS kestirimi: 14,2 milyar TL ve piyasa: 14,3 milyar TL). Turkcell Türkiye gelirleri içerisindeki tüketici segmenti gelirleri, gerisi gerisine yapılan fiyat artışların tesiriyle artan ARPU performansının yanı sıra abone bazındaki artıştan da faydalanarak yıllık %52.6 büyüme ile ciro büyümesine en büyük katkıyı sağladı. Kurumsal segment gelirleri, evvelki yıla nazaran %107 büyüyen dijital iş hizmetlerinin kuvvetli performansı yardımıyla %61 arttı. Toptan satış gelirleri, döviz hareketlerinden, müşterilerin bilgi kapasitelerini yükseltmelerinden ve artan memleketler arası dolanım trafiğinden olumlu etkilenerek yıllık bazda %106.8 artış gösterdi. Turkcell International ve techfin faaliyetleri de yıllık bazda %78 ve %77 büyüme oranlarıyla cironun büyümesine takviye oldu. Ukrayna’da devam eden savaş niçiniyle Lifecell’in üç aylık etkin abone sayısı olumsuz etkilenmiş olsa da, ARPU performansı yardımıyla satış gelirleri 3Ç22’de TL bazında yıllık %75 artış gösterdi. Paycell ve Financell faaliyetleri, sırasıyla %105 ve %57 gelir artışı kaydederek kuvvetli performanslarını sürdürdü.
Mobil segment sağlam katkı sağlamaya devam ediyor
Pandemi daha sonrası periyotta artan mobilite ve turist ziyaretleri yardımıyla Turkcell, taşınabilir abone sayısını çeyreklik 928 bin net yeni abone (+422 bin faturalı, +506 bin ön ödemeli) ile 37,5 milyona çıkardı. Harmanlanmış ARPU, fiyat ayarlamaları, üst paketlere geçiş ve daha geniş faturalı abone birtakım yardımıyla 3Ç22’de yıllık bazda %47 artış gösterdi. Sabit genişbant segmentinde, 3Ç22’de abone sayısı, salgın daha sonrası periyotta tüketici talebinin yavaşlaması niçiniyle nispeten düşük bir çeyreklik net 63 bin artışla 2,8 milyona ulaşırken, ARPU büyümesi yıllık %28 ile zayıf kaldı.
FAVÖK marjı enflasyonist baskılar niçiniyle daraldı
Turkcell’in FAVÖK’ü 3Ç22’de yıllık bazda %49 artarak 6,0 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK sayısı genel olarak iddialarla uyumlu (İş Yatırım: 5,6bn TL, Piyasa: 5,7bn TL) gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,2 puan azalarak %40,9’e geriledi. Artan radyo masraflarının marjlar üstündeki olumsuz tesiri, satış maliyetleri ve genel çalışan masrafları üstündeki sıkı denetim ile bir ölçü dengelendi. Turkcell International segmenti de, bilhassa Lifecell’in uyguladığı maliyet denetim tedbirleri ve durdurulan pazarlama faaliyetleri yardımıyla konsolide FAVÖK marjına olumlu katkı sağladı.
Normalleşen işletme sermayesi ile net borçta düşüş
Turkcell’in net borcu, 2Ç22 sonundaki 21,5 milyar TL’den 3Ç22 sonunda 20,2 milyar TL’ye gerilerken, Net Borç/FAVÖK 1,2x’ten 1,0x’e düştü. Periyot içerisindeki temettü ödemesine karşın, işletme sermayesindeki düzgünleşme ve FAVÖK büyümesi yardımıyla kaydedilen kuvvetli özgür nakit borçluluğu aşağı çekti Şirket, 3Ç22 sonu prestijiyle 19mn USD açık döviz durumuna sahiptir (2Ç22: 149mn USD açık döviz pozisyonu).
Değerleme üstündeki tesir ve görünüm
2022 beklentilerinde üst istikametli revizyon
9A22 gerçekleşmelerinin ve yılın geri kalanına ait beklentilerdeki revizyonun akabinde Turkcell, 2022 konsolide gelir artışı amacını evvelki +%40 maksadından %47-48’e revize etti. Turkcell Türkiye’nin satış geliri büyümesinin, devam eden enflasyon fiyatlanması ile desteklenmesi bekleniyor. beraberinde, FAVÖK beklentisi de 21 milyar TL’ye (evvelde 20 milyar TL) revize edildi. bu biçimdece FAVÖK marjı beklentisi %39.6 düzeyinde sabit tutulmuş oldu. Bu da, hem yıllık tıpkı vakitte çeyreklik bazda 4Ç için daha düşük marj manasına geliyor. Yatırım harcamaları tarafında, idare operasyonel yatırım harcamaları/satışlar (lisans fiyatları hariç) gayesini %21’den %20’ye düşürdü. 4Ç’de mevsimsellik niçiniyle yatırım harcamaları/satış oranının artması beklense de Şirket, altyapı ve stratejik alanlara yatırımlarını sürdürürken operasyon sermayesi/satışlar oranını denetim altında tutmaya devam ediyor. Şirket, sabit internet yatırımlarına kıyasla daha yüksek döviz yoğunluğuna sahip taşınabilir segment ile ilgili yatırım ihtiyaçlarının bir kısmının 2021’de tamamlanmış olmasından faydalanıyor.Yönetim, 2023’te op. yatırım harcamalarının /satış oranını benzeri düzeylerde tutmayı hedefliyor.
Yorum:
Beklenenden daha düzgün net kar performansına ve yılsonu beklentilerindeki üst istikametli revizyona olumlu bir piyasa reaksiyonu görmeyi bekliyoruz. TCELL için gaye fiyatımızı varsayımlarımızda yaptığımız değişiklikler, güncellenen yurtdışı benzeri şirket çarpanları ve İNA değerlememizin 3 ay ileriye taşınması kararı evvelki pay başına 28.2 TL’den 36,5 TL’ye yükseltiyoruz. Devam eden kontratların bir daha fiyatlama süreci ve denetimli yatırım harcamaları ile nakit üretimi için uygunlaşan görünüm ve üst taraflı artış potansiyeli ile pay için tavsiyesimizi TUT’dan AL’a çekiyoruz. Pay , 2023T 2.8x FD / FAVÖK ve 6.7x F / K çarpanları ile global benzerlerine göre sırasııyla %32 ve% 14 iskontolu süreç görüyor.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı kontratı çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım