İş Yatırım’dan Tekfen Holding için ‘AL’ tavsiyesi Gerçekleşen ve Tahminler
Piyasa kestiriminin %11 (ISY iddiası: 572mn TL ve Piyasa: 661mn TL) üzerinde, Tekfen Holding, 3Ç22’de bir yıl evvel kaydettiği 463mn TL net kara kıyasla 736mn TL net kar deklare etti. Net kardaki artış, i) gübre fiyatlarındaki artışa bağlı olarak çok kuvvetli bir performans gösteren kimya sanayi segmenti, ii) finansal varlıkların bir daha değerlemesi ile oluşan daha yüksek yatırım gelirleri, iii) düşük efektif vergi oranı ve iv) olumlu kur tesirinden kaynaklandı. Taahhüt segmenti, Suudi Arabistan’daki Haradh Projesi’nde meydana gelen maliyet aşımları niçiniyle olumsuz katkı yaptı. Tahminlerimizdeki sapmanın ana sebebi beklenenden daha düşük efektif vergi oranı oldu. 3Ç22’de konsolide gelirler beklentilere paralel olarak 7,2 milyar TL (+ yıllık % 128) olarak gerçekleşti. 3Ç22 FAVÖK 3Ç21’de kaydedilen 338mn TL’ye karşı 682 milyar TL ile varsayımların üzerinde gerçekleşti (ISY kestirimi: 727mn TL ve piyasa: 758mn TL). Net nakit durumu, işletme sermayesindeki güzelleşme ve yatırım harcamalarındaki düşüş yardımıyla 2Ç22 sonundaki 64mn USD’den 3Ç22 sonunda 104mn USD’ye yükseldi.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Taahhüt segmentinden hayal kırıklığı yaratan performans
Taahhüt segmenti, 3Ç22’de yıllık %34 artışla 2,65 milyar TL gelir elde etti. Kesimin FAVÖK’ü, geçen yılın tıpkı çeyreğinde kaydedilen müspet 112mn TL’ye kıyasla, daha evvel patron kaynaklı sebeplerle 2022 yılı sonuna kadar müddeti uzayan Suudi Arabistan’daki Haradh Projesinin bu tarihten daha geç biteceğinin öngörülmesinden kaynaklanan ek maliyet sebebiyle 3Ç22’de negatif 182mn TL olarak kaydedildi. bu biçimdece, segmentin FAVÖK marjı 3Ç22’de -%6,9 (3Ç21:%5.7 ve 2.Ç22: %10.1) olarak gerçekleşti. Hatırlanacağı üzere, Şirket üç ana projede (Suudi Arabistan, Katar ve Rusya) maliyet aşımları için ayrılan yüksek ölçüde karşılık niçiniyle geçtiğimiz birkaç çeyrekte taahhüt segmentinde hayal kırıklığı yaratan sonuçlar açıklamıştı. İdare, Haziran ayında gerçekleştirilen analist toplantısında Katar ve Rusya’daki projeler tamamlandığından ve Suudi Arabistan projesi için gerekli karşılıkların 1Ç22’de hâlihazırda kaydedilmiş olmasından ötürü, ileriye dönük büyük ölçüde yeni bir karşılık ayırma gereksinimi doğmayacağını beklediklerini paylaşmıştı. Lakin, Suudi Arabistan projesindeki gecikmeden ötürü 3Ç22’de ek karşılık muhtaçlığı oluştu. Proje
mühletine ait belirsizliklerin sürmesi niçiniyle, önümüzdeki çeyreklerde de u gereksinimin devam ettiğini nazaranbiliriz. Bakiye sipariş büyüklüğü, 2Ç22 sonundaki 1,40 milyar ABD dolarından, 3Ç22 sonunda 1,39 milyar ABD dolarına düştü. Projelerdeki ziyanların bir kısmının tazminine ait müzakereler hala devam ediyor. Muhafazakâr tarafta olmak ismine bu yılın geri kalanı için rastgele bir telafi geliri öngörmüyoruz.
Gübre işi, marjlarda olağanlaşmaya karşın kuvvetli performansını sürdürdü
Kimya sanayi segmenti, gübre fiyatlarındaki değerli artış ve artan satış hacmi yardımıyla 3Ç22’de yıllık %258 artışla 4,3 milyar TL gelir elde etti. Yurtiçi gübre satış hacmi, düşük baz tesiri ve azotlu gübrelerin bulunabilirliği ve fiyatlarındaki artışla ilgili tasalar ile öne çekilen talep yardımıyla yıllık bazda %28 arttı. 2021’de getirilen kısıtlamaların Mayıs ayında, Ağustos ayının sonuna kadar süreksiz olarak gevşetilmesinin akabinde ihracat faaliyetleri hızlandı. Bu niçinle, ihracat hacmi 3Ç22’de yıllık bazda %18 arttı. Yurt içi ortalama gübre fiyatları, global piyasalarda artan gübre fiyatlarına bağlı olarak yıllık bazda USD bazında %35, TL bazında %118 arttı. Segment’in FAVÖK’ü 3Ç22’de yıllık %132 artışla 690mn TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 3Ç21’deki %17,6’dan yüksek hammadde meblağları niçiniyle 3Ç22’de %15,7’ye düştü (2Ç22: %17,4). Ziraî üretim ve terminal operasyonları da 3Ç22’de kuvvetli FAVÖK büyümesi.
Değerleme üstündeki tesir ve görünüm
Yorum:
Net kar sayısının beklentileri aşmasına karşın, taahhüt segmentinin zayıf performansı ve devam eden belirsizlikler niçiniyle 3Ç22 neticelerina piyasa reaksiyonunun nötr olmasını bekliyoruz. Şirket, 2Ç22 sonuçlarının açıklanmasıyla birlikte 2022 yılının tamamı için hala rastgele bir finansal beklenti açıklamadı. Fakat Şirket, kimya sanayi segmenti için operasyonel sayılara ait beklentilerini değiştirmedi. Zayıf talep şartları ve ihracat kısıtlamalarına karşın, idare hala tüm yıl için 1,75 milyon ton gübre satışı öngörüyor (yıllık %-13). TKFEN için maksat fiyatımızı daha muhafazakar varsayımlarla üç ay ileriye INA değerlememiz kararı pay başı 45,9 TL’den 41,9 TL’ye ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Holding’in kuvvetli nakit yaratan gübre operasyonları ve toplam 205 milyon ABD Doları fiyatındaki konsolide net nakit konumu ve uzun vadeli finansal yatırımları göz önüne alındığında payın hala ucuz düşünüyoruz. Öteki yandan, taahhüt tarafında yeni proje kazanımları ve ziyan edilen projelerdeki ziyanların tahsili ile ilgili olumlu haber akışının pay performansı için belirleyici olacağını düşünüyoruz. İdare bugün saat 16.00’da (yerel saatle) sonuçların üzerinden geçmek için bir telekonferans görüşmesi yapacak.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım
Piyasa kestiriminin %11 (ISY iddiası: 572mn TL ve Piyasa: 661mn TL) üzerinde, Tekfen Holding, 3Ç22’de bir yıl evvel kaydettiği 463mn TL net kara kıyasla 736mn TL net kar deklare etti. Net kardaki artış, i) gübre fiyatlarındaki artışa bağlı olarak çok kuvvetli bir performans gösteren kimya sanayi segmenti, ii) finansal varlıkların bir daha değerlemesi ile oluşan daha yüksek yatırım gelirleri, iii) düşük efektif vergi oranı ve iv) olumlu kur tesirinden kaynaklandı. Taahhüt segmenti, Suudi Arabistan’daki Haradh Projesi’nde meydana gelen maliyet aşımları niçiniyle olumsuz katkı yaptı. Tahminlerimizdeki sapmanın ana sebebi beklenenden daha düşük efektif vergi oranı oldu. 3Ç22’de konsolide gelirler beklentilere paralel olarak 7,2 milyar TL (+ yıllık % 128) olarak gerçekleşti. 3Ç22 FAVÖK 3Ç21’de kaydedilen 338mn TL’ye karşı 682 milyar TL ile varsayımların üzerinde gerçekleşti (ISY kestirimi: 727mn TL ve piyasa: 758mn TL). Net nakit durumu, işletme sermayesindeki güzelleşme ve yatırım harcamalarındaki düşüş yardımıyla 2Ç22 sonundaki 64mn USD’den 3Ç22 sonunda 104mn USD’ye yükseldi.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Taahhüt segmentinden hayal kırıklığı yaratan performans
Taahhüt segmenti, 3Ç22’de yıllık %34 artışla 2,65 milyar TL gelir elde etti. Kesimin FAVÖK’ü, geçen yılın tıpkı çeyreğinde kaydedilen müspet 112mn TL’ye kıyasla, daha evvel patron kaynaklı sebeplerle 2022 yılı sonuna kadar müddeti uzayan Suudi Arabistan’daki Haradh Projesinin bu tarihten daha geç biteceğinin öngörülmesinden kaynaklanan ek maliyet sebebiyle 3Ç22’de negatif 182mn TL olarak kaydedildi. bu biçimdece, segmentin FAVÖK marjı 3Ç22’de -%6,9 (3Ç21:%5.7 ve 2.Ç22: %10.1) olarak gerçekleşti. Hatırlanacağı üzere, Şirket üç ana projede (Suudi Arabistan, Katar ve Rusya) maliyet aşımları için ayrılan yüksek ölçüde karşılık niçiniyle geçtiğimiz birkaç çeyrekte taahhüt segmentinde hayal kırıklığı yaratan sonuçlar açıklamıştı. İdare, Haziran ayında gerçekleştirilen analist toplantısında Katar ve Rusya’daki projeler tamamlandığından ve Suudi Arabistan projesi için gerekli karşılıkların 1Ç22’de hâlihazırda kaydedilmiş olmasından ötürü, ileriye dönük büyük ölçüde yeni bir karşılık ayırma gereksinimi doğmayacağını beklediklerini paylaşmıştı. Lakin, Suudi Arabistan projesindeki gecikmeden ötürü 3Ç22’de ek karşılık muhtaçlığı oluştu. Proje
mühletine ait belirsizliklerin sürmesi niçiniyle, önümüzdeki çeyreklerde de u gereksinimin devam ettiğini nazaranbiliriz. Bakiye sipariş büyüklüğü, 2Ç22 sonundaki 1,40 milyar ABD dolarından, 3Ç22 sonunda 1,39 milyar ABD dolarına düştü. Projelerdeki ziyanların bir kısmının tazminine ait müzakereler hala devam ediyor. Muhafazakâr tarafta olmak ismine bu yılın geri kalanı için rastgele bir telafi geliri öngörmüyoruz.
Gübre işi, marjlarda olağanlaşmaya karşın kuvvetli performansını sürdürdü
Kimya sanayi segmenti, gübre fiyatlarındaki değerli artış ve artan satış hacmi yardımıyla 3Ç22’de yıllık %258 artışla 4,3 milyar TL gelir elde etti. Yurtiçi gübre satış hacmi, düşük baz tesiri ve azotlu gübrelerin bulunabilirliği ve fiyatlarındaki artışla ilgili tasalar ile öne çekilen talep yardımıyla yıllık bazda %28 arttı. 2021’de getirilen kısıtlamaların Mayıs ayında, Ağustos ayının sonuna kadar süreksiz olarak gevşetilmesinin akabinde ihracat faaliyetleri hızlandı. Bu niçinle, ihracat hacmi 3Ç22’de yıllık bazda %18 arttı. Yurt içi ortalama gübre fiyatları, global piyasalarda artan gübre fiyatlarına bağlı olarak yıllık bazda USD bazında %35, TL bazında %118 arttı. Segment’in FAVÖK’ü 3Ç22’de yıllık %132 artışla 690mn TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 3Ç21’deki %17,6’dan yüksek hammadde meblağları niçiniyle 3Ç22’de %15,7’ye düştü (2Ç22: %17,4). Ziraî üretim ve terminal operasyonları da 3Ç22’de kuvvetli FAVÖK büyümesi.
Değerleme üstündeki tesir ve görünüm
Yorum:
Net kar sayısının beklentileri aşmasına karşın, taahhüt segmentinin zayıf performansı ve devam eden belirsizlikler niçiniyle 3Ç22 neticelerina piyasa reaksiyonunun nötr olmasını bekliyoruz. Şirket, 2Ç22 sonuçlarının açıklanmasıyla birlikte 2022 yılının tamamı için hala rastgele bir finansal beklenti açıklamadı. Fakat Şirket, kimya sanayi segmenti için operasyonel sayılara ait beklentilerini değiştirmedi. Zayıf talep şartları ve ihracat kısıtlamalarına karşın, idare hala tüm yıl için 1,75 milyon ton gübre satışı öngörüyor (yıllık %-13). TKFEN için maksat fiyatımızı daha muhafazakar varsayımlarla üç ay ileriye INA değerlememiz kararı pay başı 45,9 TL’den 41,9 TL’ye ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Holding’in kuvvetli nakit yaratan gübre operasyonları ve toplam 205 milyon ABD Doları fiyatındaki konsolide net nakit konumu ve uzun vadeli finansal yatırımları göz önüne alındığında payın hala ucuz düşünüyoruz. Öteki yandan, taahhüt tarafında yeni proje kazanımları ve ziyan edilen projelerdeki ziyanların tahsili ile ilgili olumlu haber akışının pay performansı için belirleyici olacağını düşünüyoruz. İdare bugün saat 16.00’da (yerel saatle) sonuçların üzerinden geçmek için bir telekonferans görüşmesi yapacak.
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İş Yatırım