İnfo Yatırım: İkinci Çeyrek Bilanço İddiaları BİST100 endeksinde 2.480’in üstünde kalındıkça bilanço periyodunun tesiri ile üst taraflı trendin devam edeceğini düşünüyoruz. Orta vadede ise risksiz getirilerin enflasyon karşısında yetersiz kalması ve yerli yatırımcı ilgisinin artması ile alternatif getiri arayışının olması sebepleriyle Borsa’ya olan ilginin artmasını beklemekteyiz.
Yurt haricinde resesyon telaşları kalmaya devam etse de 24 Şubat’takine misal hareketler yani yurt haricinden müspet ayrışabilecek Borsa İstanbul nazaranbiliriz. Eylül – Ekim aylarında turizm gelirinin azalması ve dış borç geri ödemeleri sebepli artabilecek risklere karşılık Ağustos ayının sakin geçmesini ve üstte da belirttiğimiz üzere finansalların tesiri ile müspet trende geçmesini bekliyoruz. 2022 yılı ikinci çeyrek finansalları 26 Temmuz Salı günü piyasa kapanışı daha sonrasında ARCLK, FROTO ve YKBNK’ın KAP’a açıklaması ile başlayacak. İkinci çeyrekte konsolide olmayan bilançoların son açıklanma tarihi 9 Ağustos, konsolide bilançoların son açıklanma tarihleri 19 Ağustos olarak belirlendi.
Enflasyon tesiri ile birlikte ikinci çeyrek finansallarının kuvvetli gelmesini beklemekteyiz. Bu çeyreğin ana temalarından bir oburu de enflasyonla birlikte kur olacak. Emtia ve kur yükselişleri ile bir arada ihracatçı ve/veya satışları dövize endeksli, kur kaynaklı maliyet yükselişlerini satışlarına yansıtabilen ve açık konum sebebiyle kur farkı sarfiyatı yazmayacak, az borçlu şirketlerin ön plana çıkmasını beklemekteyiz. Daha evvelki bültenlerimizde altını çizdiğimiz bu yatırım teması, makroekonomik şartların değişmediği yılın ikinci çeyreğinde de geçerliliğini koruyor.
Bankacılık sektörü karlarında geçen yılın son çeyreğinden itibaren görülmeye başlayan güzelleşmenin bu yılın son çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz. Bu yılın üçünü çeyreğinde de devam etmesi beklenen ve bir yıllık periyoda yayılan bu güzelleşmenin en önemli niçini TCMB’nin 2021 Eylül ayında başladığı faiz indirimleri yardımıyla enflasyonun fazlaca altında seyretmeye devam eden mevduat ve Merkez Bankası fonlanma oranları. Süratle yükselen enflasyon ve yüksek nominal oranlarda büyüyen kredilerde (çeyreklik %14) yavaşlama amaçları çerçevesinde kredi faizlerinde görülen yükseliş trendi kredi-mevduat içindeki faiz makasının artmasına niye olurak banka kesimi karlılıklarına katkı sağlamaya devam ediyor. Bunun yanı sıra bankaların bono portföylerinde yüklü olarak bulunan TÜFE endeksli kağıtların enflasyona paralel artan getirileri de karlılık artışına katkıda bulunacak. Karlılığın bir başka kıymetli belirleyicisi olan karşılık sarfiyatlarında 2Ç kur artışına paralel hudutlu bir artış görülecek olsa da, bilhassa özel bankalarda hedging önlemleri yardımıyla bu tesir net kar düzeyinde nötr olacak. Enflasyonun olumsuz tesiri ise faaliyet masraflarında %100’e yakın artışlar olarak görülecek lakin süratli kredi büyümesi ve yüksek seyreden ekonomik aktiviteye paralel olarak yıllık yaklaşık birebir oranlarda artan kurul gelirleri yardımıyla bu tesir kısmen dengelenecek.
Sonuç olarak, yüksek kredi büyümesi ve ortalama 150bps Net Faiz Marjı güzelleşmesi yardımıyla özel bankaların çeyreklik net kar sayılarının yaklaşık %50 özsermaye karlılığına denk gelen, geçen çeyreğe nazaran ortalama %40 artışla, 11 milyar TL civarında açıklanmasını bekliyoruz. ISCTR ise SISE’nin yüksek karlılık katkısı sebebiyle çeyreklik %70 civarı artışa ve %50 özsermaye karlılığına denk gelen TL14 milyar civarında net kar sayısı açıklayabilir. Kamu tarafında ise VAKBN üstte saydığımız faktörlerin yanı sıra kredi riski maliyetindeki düşüşle bir arada çeyreklik karında %100’ün üzerinde artış ile %35-40 özsermaye karlılığı bandında (7-9 milyar TL) net kar açıklayabilir. HALKB ise zayıf (%15 karlılık, TL2,5 milyar net kar) sonuçlar açıklamaya devam etmesi bekleniyor.
Bankacılık dalı güçlü açıklanan 1Ç sonuçlarının daha sonrasında azalan küresel risk iştahı, yüksek makro riskler ve regülasyon değişiklikleri (ticari kredilerde kısıtlamalar, DTH’lar üzerinden ödenecek komite, 900+ CDS) üzere sebepler yüzünden satış baskısı altında kaldı. Bankacılık endeksi bu yıl ortasında gördüğü doruğun %6 gerisinde ve kesim çarpanları fazlaca düşük düzeylerde kalmaya devam ediyor. Buradan hareketle, 2Ç sonuçlarının açıklanacağı önümüzdeki haftalarda, BDDK tarafınca gelecek ticari kredi erişimi üzere konularda getirilebilecek esneklikler ve küresel piyasalarda satış baskısının azalması ile bir arada kesim paylarında kısa vadeli bir üst düzeltme yaşanabileceğini düşünüyoruz. Değerleme çarpanlarına baktığımızda öne çıkan bankalar ISCTR, YKBNK ve VAKBN.
kuvvetli beklediğimiz bölümler ise besin perakende, güç, havacılık, bankacılık, petrokimya. Petrol tarafındaki yükselişe karşın Havacılık bölümü tarafında THYAO ve TAVHL’den kuvvetli finansallar beklemekteyiz. 2020 yılındaki coronavirüs pandemisi ile bir arada sıkıntı günler geçiren havacılık kesimi, aşılanmaların hızlanması, olağanlaşma adımları ve ülkeler ortası uçuş kısıtlamalarının kalkmasıyla eski günlerine yaklaştı. Yolcu trafik sayılarının 2019 yılına yaklaşması (Son ay dış sınırlar 2019’u geçti) ve turizm döneminin tesirleri havacılık dalını destekleyecek. THYAO’nun pandemi devrinde ön plana çıkardığı kargoculuk faaliyetleri
karlılığı kıymetli derecede etkileyecektir. PGSUS özelinde ise artan yolcu trafiğine karşın euro/dolar paritesinin geri çekilmesi şirketi olumsuz etkiliyor.
Enflasyondaki üst taraflı seyrin tesiri ve hanehalkı tasarrufların azalması ile birlikte indirim marketlerine olan ilgi arttı. Enflasyonun ciroları üst taşıyacak olmasıyla besin perakende şirketleri birinci çeyrek finansallarındaki yıl sonu varsayımlarını de üst taraflı revize etti. Enflasyon kaynaklı fiyat artışlarının tesiri ile BIMAS ve BIZIM’i fiyat artışlarına ek olarak maliyet idaresinin gerçek yönetilmesi ile CCOLA’yı ön plana çıkarıyoruz. Demir-çelik paylarında son günlerde fiyatlamalar geri çekilse de hala ortalamaların üstünde seyrediyor. Artan üretim maliyetlerinin operasyonel karlılığı etkilememesi, üst istikametli kur tesirleri EREGL ve KRDMD’yi ön plana çıkarıyor. Düşen çelik ve hurda fiyatları ve yılın geri kalanı için yapılacak kontratlarda demir çelik hisselerinde üçüncü çeyrekteki baskı ihtimalini artıyor olsa da ikinci çeyrekte de âlâ bir bilanço devri geçmesini bekliyoruz.
Resesyon beklentilerinin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünerek ileriye dönük projeksiyonlarını şirketlerin göz önüne aldığımızda EREGL ve KRDMD’deki AL tavsiyemizi koruyoruz. Rusya-Ukrayna krizinin güç meblağları üstündeki tesiri devam ediyor. Kur tarafı da üst taraflı seyir sürerken doğal gaz çevrim santralleri piyasa takas fiyatlarını da yükseltmeye devam etti. Birinci çeyreğe bakılırsa %36 artan PTF fiyatları daha sonrası 2022 kömür maliyetlerini hedge eden avantajlı pozisyona geldi. Bu bilanço devrine PTF fiyatlarının yükselmesinin yansımasını bekliyoruz. Özbekistan’daki 740 MW’lık yatırımını etkin hale getiren AKSEN’in Kazakistan’da 240 MW’lık ihaleyi almasının akabinde yurtharicindeki yüksek FAVÖK marjlı yatırımları devam ediyor. Yurt haricinden kur garanti getirili güç santralleri katkısı ile AKSEN’den kuvvetli finansal bekliyoruz. PTF fiyat artışından GWIND’in de yüksek FAVÖK marjı ve güzelleşen operasyonel karlılığının tesiriyle net karını destekleyici finansal açıklamasını bekliyoruz.
Artan maliyetlere karşılık eser fiyatlarındaki artış, TL’nin kıymet kaybının olumlu katkısı ve ABD’deki faaliyetlerin tesiri SISE’de kuvvetli finansal beklentimizin değerli sebepleri. Rusya-Ukrayna gerginliğine bağlı olarak artan petrol fiyatlamaları, eser marjlarında yüksek karlılığa niçiniyet verecektir. Orta distilat talebinin öncülüğünde TUPRS’tan kuvvetli faaliyet karlılığı ve son yılların öne çıkan finansallarını açıklamasını bekliyoruz.
Bu bilanço devrinde zayıf gelmesini beklediğimiz kesimler telekomünikasyon ve sigortacılık olacak. Tarife düzeltmeleri enflasyon gerisinde kalırken, işçi sarfiyatları, yatırım harcamaları ve yüksek borçluluğa bağlı kur farkı sarfiyatı üzere faktörler sebebiyle TCELL ve TTKOM’un karlılığının geçen yıla nazaran baskı altında kalmasını bekliyoruz. Sigortacılıkta ise prim üretiminde kuvvetli seyir korunabilecek bulunmasına karşın, enflasyon artışı sebebiyle hasar masraflarında daha yüksek bir artış faaliyet karlılığını baskılıyor. Öteki taraftan taban fiyata gelen orta artırımla bir arada bilançoda ayrılan karşılık ötürüsıyla da AKGRT’den zayıf finansallar beklemekteyiz. Hammadde fiyatlarındaki artışların etkisinin ARCLK’in karlılığına baskı yapmasını bekliyoruz. Fakat FAVÖK ve net kar marjı daralmalarına karşılık satışlardaki büyümenin beklenenden yüksek oranlarda açıklanmasının akabinde ARCLK yıllık ciro ve FAVÖK sayıları ile ilgili bütçe paylaşımlarında nominal olarak üst istikametli revizyona gidebilir. Pay geri alım planının devreye girmesi ile birlikte bu üst taraflı revizyon payda olumlu görüşümüz devam ediyor.
İnfo Yatırım
Yurt haricinde resesyon telaşları kalmaya devam etse de 24 Şubat’takine misal hareketler yani yurt haricinden müspet ayrışabilecek Borsa İstanbul nazaranbiliriz. Eylül – Ekim aylarında turizm gelirinin azalması ve dış borç geri ödemeleri sebepli artabilecek risklere karşılık Ağustos ayının sakin geçmesini ve üstte da belirttiğimiz üzere finansalların tesiri ile müspet trende geçmesini bekliyoruz. 2022 yılı ikinci çeyrek finansalları 26 Temmuz Salı günü piyasa kapanışı daha sonrasında ARCLK, FROTO ve YKBNK’ın KAP’a açıklaması ile başlayacak. İkinci çeyrekte konsolide olmayan bilançoların son açıklanma tarihi 9 Ağustos, konsolide bilançoların son açıklanma tarihleri 19 Ağustos olarak belirlendi.
Enflasyon tesiri ile birlikte ikinci çeyrek finansallarının kuvvetli gelmesini beklemekteyiz. Bu çeyreğin ana temalarından bir oburu de enflasyonla birlikte kur olacak. Emtia ve kur yükselişleri ile bir arada ihracatçı ve/veya satışları dövize endeksli, kur kaynaklı maliyet yükselişlerini satışlarına yansıtabilen ve açık konum sebebiyle kur farkı sarfiyatı yazmayacak, az borçlu şirketlerin ön plana çıkmasını beklemekteyiz. Daha evvelki bültenlerimizde altını çizdiğimiz bu yatırım teması, makroekonomik şartların değişmediği yılın ikinci çeyreğinde de geçerliliğini koruyor.
Bankacılık sektörü karlarında geçen yılın son çeyreğinden itibaren görülmeye başlayan güzelleşmenin bu yılın son çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz. Bu yılın üçünü çeyreğinde de devam etmesi beklenen ve bir yıllık periyoda yayılan bu güzelleşmenin en önemli niçini TCMB’nin 2021 Eylül ayında başladığı faiz indirimleri yardımıyla enflasyonun fazlaca altında seyretmeye devam eden mevduat ve Merkez Bankası fonlanma oranları. Süratle yükselen enflasyon ve yüksek nominal oranlarda büyüyen kredilerde (çeyreklik %14) yavaşlama amaçları çerçevesinde kredi faizlerinde görülen yükseliş trendi kredi-mevduat içindeki faiz makasının artmasına niye olurak banka kesimi karlılıklarına katkı sağlamaya devam ediyor. Bunun yanı sıra bankaların bono portföylerinde yüklü olarak bulunan TÜFE endeksli kağıtların enflasyona paralel artan getirileri de karlılık artışına katkıda bulunacak. Karlılığın bir başka kıymetli belirleyicisi olan karşılık sarfiyatlarında 2Ç kur artışına paralel hudutlu bir artış görülecek olsa da, bilhassa özel bankalarda hedging önlemleri yardımıyla bu tesir net kar düzeyinde nötr olacak. Enflasyonun olumsuz tesiri ise faaliyet masraflarında %100’e yakın artışlar olarak görülecek lakin süratli kredi büyümesi ve yüksek seyreden ekonomik aktiviteye paralel olarak yıllık yaklaşık birebir oranlarda artan kurul gelirleri yardımıyla bu tesir kısmen dengelenecek.
Sonuç olarak, yüksek kredi büyümesi ve ortalama 150bps Net Faiz Marjı güzelleşmesi yardımıyla özel bankaların çeyreklik net kar sayılarının yaklaşık %50 özsermaye karlılığına denk gelen, geçen çeyreğe nazaran ortalama %40 artışla, 11 milyar TL civarında açıklanmasını bekliyoruz. ISCTR ise SISE’nin yüksek karlılık katkısı sebebiyle çeyreklik %70 civarı artışa ve %50 özsermaye karlılığına denk gelen TL14 milyar civarında net kar sayısı açıklayabilir. Kamu tarafında ise VAKBN üstte saydığımız faktörlerin yanı sıra kredi riski maliyetindeki düşüşle bir arada çeyreklik karında %100’ün üzerinde artış ile %35-40 özsermaye karlılığı bandında (7-9 milyar TL) net kar açıklayabilir. HALKB ise zayıf (%15 karlılık, TL2,5 milyar net kar) sonuçlar açıklamaya devam etmesi bekleniyor.
Bankacılık dalı güçlü açıklanan 1Ç sonuçlarının daha sonrasında azalan küresel risk iştahı, yüksek makro riskler ve regülasyon değişiklikleri (ticari kredilerde kısıtlamalar, DTH’lar üzerinden ödenecek komite, 900+ CDS) üzere sebepler yüzünden satış baskısı altında kaldı. Bankacılık endeksi bu yıl ortasında gördüğü doruğun %6 gerisinde ve kesim çarpanları fazlaca düşük düzeylerde kalmaya devam ediyor. Buradan hareketle, 2Ç sonuçlarının açıklanacağı önümüzdeki haftalarda, BDDK tarafınca gelecek ticari kredi erişimi üzere konularda getirilebilecek esneklikler ve küresel piyasalarda satış baskısının azalması ile bir arada kesim paylarında kısa vadeli bir üst düzeltme yaşanabileceğini düşünüyoruz. Değerleme çarpanlarına baktığımızda öne çıkan bankalar ISCTR, YKBNK ve VAKBN.
kuvvetli beklediğimiz bölümler ise besin perakende, güç, havacılık, bankacılık, petrokimya. Petrol tarafındaki yükselişe karşın Havacılık bölümü tarafında THYAO ve TAVHL’den kuvvetli finansallar beklemekteyiz. 2020 yılındaki coronavirüs pandemisi ile bir arada sıkıntı günler geçiren havacılık kesimi, aşılanmaların hızlanması, olağanlaşma adımları ve ülkeler ortası uçuş kısıtlamalarının kalkmasıyla eski günlerine yaklaştı. Yolcu trafik sayılarının 2019 yılına yaklaşması (Son ay dış sınırlar 2019’u geçti) ve turizm döneminin tesirleri havacılık dalını destekleyecek. THYAO’nun pandemi devrinde ön plana çıkardığı kargoculuk faaliyetleri
karlılığı kıymetli derecede etkileyecektir. PGSUS özelinde ise artan yolcu trafiğine karşın euro/dolar paritesinin geri çekilmesi şirketi olumsuz etkiliyor.
Enflasyondaki üst taraflı seyrin tesiri ve hanehalkı tasarrufların azalması ile birlikte indirim marketlerine olan ilgi arttı. Enflasyonun ciroları üst taşıyacak olmasıyla besin perakende şirketleri birinci çeyrek finansallarındaki yıl sonu varsayımlarını de üst taraflı revize etti. Enflasyon kaynaklı fiyat artışlarının tesiri ile BIMAS ve BIZIM’i fiyat artışlarına ek olarak maliyet idaresinin gerçek yönetilmesi ile CCOLA’yı ön plana çıkarıyoruz. Demir-çelik paylarında son günlerde fiyatlamalar geri çekilse de hala ortalamaların üstünde seyrediyor. Artan üretim maliyetlerinin operasyonel karlılığı etkilememesi, üst istikametli kur tesirleri EREGL ve KRDMD’yi ön plana çıkarıyor. Düşen çelik ve hurda fiyatları ve yılın geri kalanı için yapılacak kontratlarda demir çelik hisselerinde üçüncü çeyrekteki baskı ihtimalini artıyor olsa da ikinci çeyrekte de âlâ bir bilanço devri geçmesini bekliyoruz.
Resesyon beklentilerinin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünerek ileriye dönük projeksiyonlarını şirketlerin göz önüne aldığımızda EREGL ve KRDMD’deki AL tavsiyemizi koruyoruz. Rusya-Ukrayna krizinin güç meblağları üstündeki tesiri devam ediyor. Kur tarafı da üst taraflı seyir sürerken doğal gaz çevrim santralleri piyasa takas fiyatlarını da yükseltmeye devam etti. Birinci çeyreğe bakılırsa %36 artan PTF fiyatları daha sonrası 2022 kömür maliyetlerini hedge eden avantajlı pozisyona geldi. Bu bilanço devrine PTF fiyatlarının yükselmesinin yansımasını bekliyoruz. Özbekistan’daki 740 MW’lık yatırımını etkin hale getiren AKSEN’in Kazakistan’da 240 MW’lık ihaleyi almasının akabinde yurtharicindeki yüksek FAVÖK marjlı yatırımları devam ediyor. Yurt haricinden kur garanti getirili güç santralleri katkısı ile AKSEN’den kuvvetli finansal bekliyoruz. PTF fiyat artışından GWIND’in de yüksek FAVÖK marjı ve güzelleşen operasyonel karlılığının tesiriyle net karını destekleyici finansal açıklamasını bekliyoruz.
Artan maliyetlere karşılık eser fiyatlarındaki artış, TL’nin kıymet kaybının olumlu katkısı ve ABD’deki faaliyetlerin tesiri SISE’de kuvvetli finansal beklentimizin değerli sebepleri. Rusya-Ukrayna gerginliğine bağlı olarak artan petrol fiyatlamaları, eser marjlarında yüksek karlılığa niçiniyet verecektir. Orta distilat talebinin öncülüğünde TUPRS’tan kuvvetli faaliyet karlılığı ve son yılların öne çıkan finansallarını açıklamasını bekliyoruz.
Bu bilanço devrinde zayıf gelmesini beklediğimiz kesimler telekomünikasyon ve sigortacılık olacak. Tarife düzeltmeleri enflasyon gerisinde kalırken, işçi sarfiyatları, yatırım harcamaları ve yüksek borçluluğa bağlı kur farkı sarfiyatı üzere faktörler sebebiyle TCELL ve TTKOM’un karlılığının geçen yıla nazaran baskı altında kalmasını bekliyoruz. Sigortacılıkta ise prim üretiminde kuvvetli seyir korunabilecek bulunmasına karşın, enflasyon artışı sebebiyle hasar masraflarında daha yüksek bir artış faaliyet karlılığını baskılıyor. Öteki taraftan taban fiyata gelen orta artırımla bir arada bilançoda ayrılan karşılık ötürüsıyla da AKGRT’den zayıf finansallar beklemekteyiz. Hammadde fiyatlarındaki artışların etkisinin ARCLK’in karlılığına baskı yapmasını bekliyoruz. Fakat FAVÖK ve net kar marjı daralmalarına karşılık satışlardaki büyümenin beklenenden yüksek oranlarda açıklanmasının akabinde ARCLK yıllık ciro ve FAVÖK sayıları ile ilgili bütçe paylaşımlarında nominal olarak üst istikametli revizyona gidebilir. Pay geri alım planının devreye girmesi ile birlikte bu üst taraflı revizyon payda olumlu görüşümüz devam ediyor.
İnfo Yatırım