Biotrend için ‘AL’ önerisi… Türkiye’nin başkan entegre atık idaresi ve atıktan güç üretim şirketi
Biotrend Türkiye’nin katı atık sürece hacmine bakılırsa en büyük üçüncü, konseyi güç üretim kapasitesine göre en büyük atıktan güç üretimi şirketidir. Şirket 2022 Haziran periyodu sonunda Türkiye genelinde yatırımları devam edenlerle bir arada 18 tesiste (15 biyogaz, 2 biyokütle ve 1 atıktan türetilen yakıt tesisi) atık idare ve güç üretim faaliyetleri yürütmektedir. Şirketin toplam
toplam lisanslı ve ön lisanslı elektrik santrali gücü 181.3 MWe seviyesindedir. Bunun 137.7 MWe’lık kısmı biyogaz, 43.6 MWe’lık kısmı ise biyokütle tesislerindedir. Temmuz 2022 sonunda şirketin toplam konseyi gücü 96.4 MWe’dır (toplam lisanslı ve lisanssız kapasiteye oranı %53). Şirketin mülkiyetinde olan biyokütle yakma tesisleri haricindeki (Çanakkale ve Aydın) tesisler belediyelerle yapılan uzun devirli Yap-İşlet-Devret (YİD) modeli ile işletilmektedir. Bu tesislerin ortalama kalan imtiyaz mühleti 18 yıldır. Öbür yandan şirketin YEKDEM’e tabi olan elektrik üretiminin kurulu
kapasiteye bakılırsa ağırlıklandırılmış ortalama kalan fiyat garantili alım mühleti 7.4 yıldır.
Dikey entegrasyon yatırımlarının tamamlanmasıyla elektrik satışlarının toplam gelirler ortasındaki tartısı kademeli olarak azalacaktır
2021 yılında toplam konsolide satışların tamamına yakınını elektrik üretiminden yapılan satışlar oluşturmuştur. Şirketin 2022 ve daha sonrasında yapacağı dikey entegrasyon yatırımları kararında öbür iş kollarından (Atık Ayrıştırma, Karbon Kredisi Sertifikası, Atıktan Türetilmiş Yakıt, Kimyasal Geri Dönüşüm) elde edilen gelirlerin 2025 sonunda toplam konsolide satışların %30’una, 2030 sonunda ise %50’sine erişeceğini ön görmekteyiz. Başka yandan şirketin önümüzdeki devirde yapacağı en kıymetli yatırımın 60 mn USD meblağında KGD yatırımı olduğunu düşünüyoruz. Bunlara ek olarak 22T-25T devrinde şirketin Atık Sürece kapasitesini artırmak için 18 mn USD ve ATY üretimi için de 7 mn USD yatırım yapmasını ön görmekteyiz.
Kimyasal Geri Dönüşüm (KGD) yatırımı oyun değiştirici özellikte
Karbon Kredi Sertifikası (KKS) üretiminin şirket için epey değerli bir gelir kaynağı olacağını ön görüyoruz
Biotrend’in 2022 sonu prestijiyle 5 mn ton satılabilir Karbon Kredisi Sertifikası (KKS) rezervi bulunmaktadır. Bu sayı Türkiye’de kayıtlı olan toplam KKS rezervinin yaklaşık %12’sini oluşturmaktadır. Birikmiş olan satılabilir Karbon Kredisi Sertifikalarının doğrulama süreçleri ICR, GCC ve VERRA kurumlarınca yapılmaktadır. Şirketin bu yıl 1.1 mn ton Karbon Kredi Sertifikasını ortalama 5 USD/ton Co2eq fiyatından satmasını bekliyoruz. Eldeki satılabilir stokun 700 bin tonunun konsolidasyona alışılmış tesislerden, 400 bin ton’unun ise Balıkesir tesisinden geleceğini kestirim ediyoruz. Balıkesir tesisinden gelmesini beklediğimiz gelirin yarısı Biotrend’e özkaynak yoluyla gelir yazılacaktır. Değerleme modelinde kullanılan en değerli değişkenlerden biri Türkiye’deki İstekli Karbon Piyasasında oluşmasını beklediğimiz fiyatlardır. AB’de 2026’da yürürlüğe girecek olan Karbon Vergisi düzenlemesine kadar Türkiye’de Karbon Kredisi satış meblağlarının kademeli olarak 25 USD/ton düzebir daha çıkacağını, ondan sonrasında 30-35 USD/ton seviyesinde seyredeceğini ön görmekteyiz. Şirket idaresinin verdiği bilgiye göre Biotrend tesislerinin yıllık yaklaşık 2 mn ton CO2eq üretim kapasitesine sahip olduğunu görmekteyiz. Buna nazaran YİD modeli ile çalışan tesislerin imtiyaz mühletini göz önüne alarak konsolidasyona olağan tesislerden elde edilmesini beklediğimiz Karbon Kredisi gelirlerinin Net Bugünkü Kıymetini 278 milyon USD olarak hesaplıyoruz. Bu sayı şirketin toplam Firma Bedelinin %36’sını oluşturmaktadır.
Kapasite artışları ve yeni iş kollarının devreye girmesiyle şirketin yüksek VAFÖK büyüme performansı sergileyeceğini iddia ediyoruz
2022 yılı sonunda şirketin düzeltilmiş VAFÖK’ünün (konsolide + Balıkesir Landfill Güç @ 50%) USD bazında yıllık %100 artarak 32 mn USD’ye (550 mn TL) ulaşacağını kestirim ediyoruz.
2021-25T devrinde ise D. VAFÖK’ün USD bazında %68 YBBO ile 25T sonunda 127 mn USD düzebir daha çıkacağını ön görüyoruz. Şirketin D. VAFÖK marjının 22T-25T periyodunda ortalama %55 (KKS hariç %40) seviyesinde seyretmesini bekliyoruz. Bunda yüksek marjlı KKS ve RPF satışlarının kıymetli bir rol oynayacağını düşünüyoruz.
Biotrend’i 25 TL gaye fiyat (%118 getiri potansiyeli) ve AL tavsiyesi ile teklif listemize ekliyoruz
Biotrend’in şirket kıymetini kesimlerin toplamı yaklaşımı ile her bir iş kolunun İNA’ya göre hesapladığımız kıymeti ile varsayım ediyoruz. Konsolidasyona dahil iş kollarının değerlemesini (Elektrik üretimi, Atık Ayrıştırma ve Bertaraf, ATY, Karbon Kredi Sertifikası, Kimyasal Geri Dönüşüm) konsolide, Balıkesir Landfill Enerji’yi ise özkaynak idaresi ile toplam Firma Kıymetine dahil ediyoruz. Bulduğumuz FD’den şirketin 2023 yılı sonunda olmasını kestirim ettiğimiz net borç sayısını çıkarıp şirket pahasına ulaşıyoruz. Şirket payları aktüel piyasa bedeline bakılırsa 23T 11.2 F/K ve 5.5 FD/D. VAFÖK (24T 3.7x ve 3.1x FD/D. VAFÖK) çarpanlarıyla süreç görmektedir. KGD faaliyetlerinin devreye girmesi ve şirketin elindeki satılmamış KKS üretim potansiyelinin gelire dönüşmesinin tesiriyle şirketin VAFÖK’ünde beklediğimiz yüksek süratli büyüme göz önüne alınırsa şimdiki çarpanların pek cazip olduğunu düşünmekteyiz.
Raporun Detaylarına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İnfo Yatırım
Biotrend Türkiye’nin katı atık sürece hacmine bakılırsa en büyük üçüncü, konseyi güç üretim kapasitesine göre en büyük atıktan güç üretimi şirketidir. Şirket 2022 Haziran periyodu sonunda Türkiye genelinde yatırımları devam edenlerle bir arada 18 tesiste (15 biyogaz, 2 biyokütle ve 1 atıktan türetilen yakıt tesisi) atık idare ve güç üretim faaliyetleri yürütmektedir. Şirketin toplam
toplam lisanslı ve ön lisanslı elektrik santrali gücü 181.3 MWe seviyesindedir. Bunun 137.7 MWe’lık kısmı biyogaz, 43.6 MWe’lık kısmı ise biyokütle tesislerindedir. Temmuz 2022 sonunda şirketin toplam konseyi gücü 96.4 MWe’dır (toplam lisanslı ve lisanssız kapasiteye oranı %53). Şirketin mülkiyetinde olan biyokütle yakma tesisleri haricindeki (Çanakkale ve Aydın) tesisler belediyelerle yapılan uzun devirli Yap-İşlet-Devret (YİD) modeli ile işletilmektedir. Bu tesislerin ortalama kalan imtiyaz mühleti 18 yıldır. Öbür yandan şirketin YEKDEM’e tabi olan elektrik üretiminin kurulu
kapasiteye bakılırsa ağırlıklandırılmış ortalama kalan fiyat garantili alım mühleti 7.4 yıldır.
Dikey entegrasyon yatırımlarının tamamlanmasıyla elektrik satışlarının toplam gelirler ortasındaki tartısı kademeli olarak azalacaktır
2021 yılında toplam konsolide satışların tamamına yakınını elektrik üretiminden yapılan satışlar oluşturmuştur. Şirketin 2022 ve daha sonrasında yapacağı dikey entegrasyon yatırımları kararında öbür iş kollarından (Atık Ayrıştırma, Karbon Kredisi Sertifikası, Atıktan Türetilmiş Yakıt, Kimyasal Geri Dönüşüm) elde edilen gelirlerin 2025 sonunda toplam konsolide satışların %30’una, 2030 sonunda ise %50’sine erişeceğini ön görmekteyiz. Başka yandan şirketin önümüzdeki devirde yapacağı en kıymetli yatırımın 60 mn USD meblağında KGD yatırımı olduğunu düşünüyoruz. Bunlara ek olarak 22T-25T devrinde şirketin Atık Sürece kapasitesini artırmak için 18 mn USD ve ATY üretimi için de 7 mn USD yatırım yapmasını ön görmekteyiz.
Kimyasal Geri Dönüşüm (KGD) yatırımı oyun değiştirici özellikte
Karbon Kredi Sertifikası (KKS) üretiminin şirket için epey değerli bir gelir kaynağı olacağını ön görüyoruz
Biotrend’in 2022 sonu prestijiyle 5 mn ton satılabilir Karbon Kredisi Sertifikası (KKS) rezervi bulunmaktadır. Bu sayı Türkiye’de kayıtlı olan toplam KKS rezervinin yaklaşık %12’sini oluşturmaktadır. Birikmiş olan satılabilir Karbon Kredisi Sertifikalarının doğrulama süreçleri ICR, GCC ve VERRA kurumlarınca yapılmaktadır. Şirketin bu yıl 1.1 mn ton Karbon Kredi Sertifikasını ortalama 5 USD/ton Co2eq fiyatından satmasını bekliyoruz. Eldeki satılabilir stokun 700 bin tonunun konsolidasyona alışılmış tesislerden, 400 bin ton’unun ise Balıkesir tesisinden geleceğini kestirim ediyoruz. Balıkesir tesisinden gelmesini beklediğimiz gelirin yarısı Biotrend’e özkaynak yoluyla gelir yazılacaktır. Değerleme modelinde kullanılan en değerli değişkenlerden biri Türkiye’deki İstekli Karbon Piyasasında oluşmasını beklediğimiz fiyatlardır. AB’de 2026’da yürürlüğe girecek olan Karbon Vergisi düzenlemesine kadar Türkiye’de Karbon Kredisi satış meblağlarının kademeli olarak 25 USD/ton düzebir daha çıkacağını, ondan sonrasında 30-35 USD/ton seviyesinde seyredeceğini ön görmekteyiz. Şirket idaresinin verdiği bilgiye göre Biotrend tesislerinin yıllık yaklaşık 2 mn ton CO2eq üretim kapasitesine sahip olduğunu görmekteyiz. Buna nazaran YİD modeli ile çalışan tesislerin imtiyaz mühletini göz önüne alarak konsolidasyona olağan tesislerden elde edilmesini beklediğimiz Karbon Kredisi gelirlerinin Net Bugünkü Kıymetini 278 milyon USD olarak hesaplıyoruz. Bu sayı şirketin toplam Firma Bedelinin %36’sını oluşturmaktadır.
Kapasite artışları ve yeni iş kollarının devreye girmesiyle şirketin yüksek VAFÖK büyüme performansı sergileyeceğini iddia ediyoruz
2022 yılı sonunda şirketin düzeltilmiş VAFÖK’ünün (konsolide + Balıkesir Landfill Güç @ 50%) USD bazında yıllık %100 artarak 32 mn USD’ye (550 mn TL) ulaşacağını kestirim ediyoruz.
2021-25T devrinde ise D. VAFÖK’ün USD bazında %68 YBBO ile 25T sonunda 127 mn USD düzebir daha çıkacağını ön görüyoruz. Şirketin D. VAFÖK marjının 22T-25T periyodunda ortalama %55 (KKS hariç %40) seviyesinde seyretmesini bekliyoruz. Bunda yüksek marjlı KKS ve RPF satışlarının kıymetli bir rol oynayacağını düşünüyoruz.
Biotrend’i 25 TL gaye fiyat (%118 getiri potansiyeli) ve AL tavsiyesi ile teklif listemize ekliyoruz
Biotrend’in şirket kıymetini kesimlerin toplamı yaklaşımı ile her bir iş kolunun İNA’ya göre hesapladığımız kıymeti ile varsayım ediyoruz. Konsolidasyona dahil iş kollarının değerlemesini (Elektrik üretimi, Atık Ayrıştırma ve Bertaraf, ATY, Karbon Kredi Sertifikası, Kimyasal Geri Dönüşüm) konsolide, Balıkesir Landfill Enerji’yi ise özkaynak idaresi ile toplam Firma Kıymetine dahil ediyoruz. Bulduğumuz FD’den şirketin 2023 yılı sonunda olmasını kestirim ettiğimiz net borç sayısını çıkarıp şirket pahasına ulaşıyoruz. Şirket payları aktüel piyasa bedeline bakılırsa 23T 11.2 F/K ve 5.5 FD/D. VAFÖK (24T 3.7x ve 3.1x FD/D. VAFÖK) çarpanlarıyla süreç görmektedir. KGD faaliyetlerinin devreye girmesi ve şirketin elindeki satılmamış KKS üretim potansiyelinin gelire dönüşmesinin tesiriyle şirketin VAFÖK’ünde beklediğimiz yüksek süratli büyüme göz önüne alınırsa şimdiki çarpanların pek cazip olduğunu düşünmekteyiz.
Raporun Detaylarına Buradan Ulaşabilirsiniz
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri içinde imzalanacak yatırım danışmanlığı mukavelesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsi görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu niçinle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım sonucu verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
İnfo Yatırım